J.P. Morgan: Penghantaran China CSSC pada suku ketiga perlahan lebih daripada jangkaan, keuntungan suku keempat dijangka pulih berbanding suku sebelumnya

Mengapa pendapatan suku ketiga lebih rendah daripada jangkaan?

Mengikut ton kasar terlaras Clarksons, penghantaran kapal komersial pada suku ketiga turun 26% berbanding suku sebelumnya, dengan kelembapan bermusim lebih ketara daripada jangkaan JPMorgan. Hasil ialah 39.6 bilion yuan, turun 18% berbanding suku sebelumnya dan naik 14% berbanding tahun sebelumnya; keuntungan bersih yang boleh diagihkan kepada pemegang saham induk ialah 3.5 bilion yuan, turun 32% berbanding suku sebelumnya dan naik 68% berbanding tahun sebelumnya.
Limbungan di selatan China lebih terjejas oleh suhu tinggi dan cuaca buruk pada musim panas. Bank itu berpendapat pemeriksaan keselamatan yang diperketat selepas kebakaran Qingdao Beihai pada September juga mungkin memberi kesan, tetapi tahap kesannya terhadap kumpulan masih belum dapat diukur.
Penurunan output mengurangkan kesan pencairan kos tetap. Keuntungan bersih berulang turun 24% berbanding suku sebelumnya kepada 3.8 bilion yuan, manakala margin bersih berulang turun 0.7 mata peratusan kepada 9.6%. Suku tersebut juga mencatat cukai dan caj berkaitan penggabungan sebanyak 692 juta yuan, yang sebahagiannya diimbangi oleh keuntungan bukan berulang yang lain.

Walaupun output berkurangan dan campuran jenis kapal kurang menguntungkan, margin kasar suku ketiga meningkat 0.2 mata peratusan berbanding suku sebelumnya kepada 17.1%. JPMorgan berpendapat ini selaras dengan pengiktirafan hasil yang berterusan daripada pesanan berharga lebih tinggi, menunjukkan keuntungan kontrak terus bertambah baik.
Pembayaran pelanggan turut menyokong aliran tunai: aliran tunai operasi suku ketiga mencapai 11 bilion yuan, naik 297% berbanding suku sebelumnya; aliran tunai bebas ialah 9.6 bilion yuan, naik 402% berbanding suku sebelumnya. Pada akhir September, liabiliti kontrak meningkat 6% berbanding akhir 2025 kepada 161.3 bilion yuan, disokong oleh bayaran yang diterima pada peringkat pencapaian pembinaan kapal.

Jadual terkini Clarksons menunjukkan penghantaran kapal komersial pada suku keempat dijangka meningkat 49% berbanding suku sebelumnya, mengikut ton kasar terlaras. Bahagian kapal pengangkut gas asli cecair dijangka naik daripada 7% pada suku ketiga kepada 18%, manakala kapal kontena daripada 13% kepada 16%.
JPMorgan menjangkakan peningkatan bahagian kapal gas asli cecair yang mempunyai margin kasar lebih tinggi, pemulihan output bermusim dan pencairan kos tetap akan mendorong hasil naik 42% berbanding suku sebelumnya kepada 56.3 bilion yuan; berakhirnya beban cukai khas suku ketiga juga membantu pemulihan keuntungan. Bank itu menjangkakan keuntungan bersih suku keempat yang boleh diagihkan kepada pemegang saham induk meningkat 88% berbanding suku sebelumnya kepada 6.5 bilion yuan, dengan margin bersih naik kepada 11.6%, lebih tinggi 0.4 mata peratusan daripada suku pertama 2026. Pelaksanaan jadual penghantaran merupakan faktor utama ramalan ini.

JPMorgan menurunkan ramalan keuntungan bersih 2026 sebanyak 5% kepada 20 bilion yuan, sambil menaikkan ramalan 2027 dan 2028 masing-masing sebanyak 1% dan 4% kepada 28.7 bilion yuan dan 36.8 bilion yuan, masing-masing 4% dan 12% lebih tinggi daripada konsensus pasaran.
Bank itu menjangkakan penghantaran mengikut ton kasar terlaras hanya meningkat secara sederhana pada 2027, maka kenaikan keuntungan bersih 44% berbanding tahun sebelumnya terutamanya datang daripada keuntungan lebih tinggi bagi setiap kapal: pesanan berharga tinggi yang diperoleh sejak separuh kedua 2023 secara beransur-ansur menyumbang keuntungan, manakala pembinaan standard dan automasi membantu mengurangkan kos seunit.
Kren gantri besar membolehkan bahagian kapal yang lebih besar dipasang sebelum memasuki dok, sekali gus memendekkan tempoh penggunaan dok. Kren gantri 1600 tan milik Limbungan Jiangnan telah dihantar, manakala kren gantri baharu untuk Waigaoqiao dan limbungan lain dijadualkan dihantar sebelum akhir 2026.
JPMorgan mengekalkan penarafan Overweight dan menurunkan harga sasaran daripada 52 yuan kepada 51 yuan, bersamaan 10.5 kali pendapatan ramalan 2028. Diskaun valuasi mencerminkan ketidakpastian tentang kelangsungan pesanan baharu dan sentimen terhadap kitaran pembinaan kapal; pesanan sedia ada pula menyokong pendapatan untuk beberapa tahun akan datang.