Barclays: Isyarat permintaan Bloom Energy semakin kukuh, penarafan dinaikkan tetapi harga sasaran diturunkan

Mengapa bayaran pendahuluan pelanggan menjadi isyarat permintaan?

Baki bayaran pendahuluan pelanggan Bloom Energy meningkat daripada 78 juta dolar AS pada akhir 2025 kepada 661 juta dolar AS pada akhir suku ketiga 2026, termasuk peningkatan kira-kira 300 juta dolar AS berbanding suku sebelumnya. Bayaran pendahuluan berkaitan dikeluarkan daripada baki apabila penghantaran dibuat dan hasil diiktiraf, maka peningkatan bersih mungkin lebih rendah daripada bayaran pendahuluan sebenar yang diterima pada suku tersebut.
Barclays menganggarkan pelanggan lazimnya membayar pendahuluan kira-kira 10% daripada nilai kontrak. Berdasarkan itu, peningkatan bersih 300 juta dolar AS bersamaan dengan kira-kira 3 bilion dolar AS nilai kontrak. Namun, sebahagian peningkatan mungkin datang daripada bayaran berdasarkan pencapaian bagi kontrak lama, maka anggaran ini tidak sama dengan nilai pesanan baharu.
Bank itu berpendapat pelanggan semakin mementingkan akses pantas kepada elektrik, dan penyelesaian Bloom mempunyai kelebihan dari segi kelajuan, sekali gus mengukuhkan kuasa tawar-menawar syarikat dan menjadikan bayaran pendahuluan petunjuk yang lebih berguna.

Berdasarkan perbelanjaan modal suku ketiga kira-kira 150 juta dolar AS, Barclays menganggarkan syarikat menambah kira-kira 1 gigawatt kapasiti tahunan pada suku tersebut, menjadikan kapasiti sedia ada kira-kira 2.5 gigawatt. Anggaran ini berdasarkan kos pengembangan kapasiti terdahulu.
Syarikat turut menandatangani pajakan yang menggandakan secara kasar keluasan kemudahan pembuatannya, kira-kira setahun lebih awal daripada jangkaan Barclays, dan mula membuat persediaan untuk kapasiti melebihi 5 gigawatt. Langkah-langkah ini, bersama pertumbuhan bayaran pendahuluan, mengukuhkan penilaian bank itu terhadap permintaan masa depan.
Setakat suku ketiga 2026, syarikat mendedahkan komitmen bekalan jangka panjang kira-kira 5.8 bilion dolar AS, berbanding hanya 16.4 juta dolar AS yang didedahkan pada suku kedua. Komitmen baharu itu merangkumi kuantiti pembelian minimum, pesanan yang tidak boleh dibatalkan dan beberapa terma ambil atau bayar, dengan kira-kira 2.6 bilion dolar AS perlu dibayar pada 2027.

Sebelum hasil diiktiraf, syarikat perlu membiayai inventori, bayaran pendahuluan kepada pembekal, aset kontrak dan kapasiti. Peningkatan bayaran pendahuluan kepada pembekal dan aset kontrak sudah menjadi antara tekanan utama yang menyebabkan aliran tunai operasi menjadi negatif pada suku ketiga 2026.
Barclays menjangkakan aliran tunai bebas masing-masing negatif 347 juta dolar AS dan negatif 70 juta dolar AS pada 2026 dan 2027, dengan ramalan 2027 di bawah jangkaan pasaran. Model bank itu juga memasukkan pelaburan kira-kira 400 juta dolar AS untuk kilang Fremont kedua.

Balasan kepada pelanggan yang timbul daripada waran dan instrumen lain yang diterbitkan Bloom kepada Oracle akan mengurangkan hasil apabila peralatan berkaitan dihantar. Setakat suku ketiga 2026, kira-kira 307 juta dolar AS daripada kira-kira 323.9 juta dolar AS balasan masih perlu diiktiraf dalam jualan masa depan; ini akan mengurangkan hasil dan untung kasar yang dilaporkan.
Barclays memberikan contoh: dengan andaian harga jualan 3000 dolar AS bagi setiap kilowatt, margin kasar asal 35%, dan semua baki balasan diperuntukkan kepada jumlah penggunaan yang telah dikenal pasti sebanyak 1.2 gigawatt, harga jualan yang dilaporkan akan turun kepada kira-kira 2744 dolar AS, dengan margin kasar yang dilaporkan kira-kira 29% jika kos tidak berubah. Oleh itu, sebahagian tekanan terhadap margin kasar berpunca daripada pengiktirafan perakaunan balasan kepada pelanggan.

Barclays menaikkan ramalan hasil sambil menurunkan andaian margin kasar 2027 daripada 35.7% kepada 32.3%. Kenaikan ramalan hasil secara kasar mengimbangi kesan penurunan andaian margin kasar, dan ramalan EBITDA terlaras 2027 meningkat sedikit daripada 1.874 bilion dolar AS kepada 1.882 bilion dolar AS; ramalan 2030 pula meningkat daripada 5.2 bilion dolar AS kepada 6.5 bilion dolar AS.
Bank itu menaikkan penarafan daripada neutral kepada overweight tetapi menurunkan harga sasaran daripada 316 dolar AS kepada 289 dolar AS: asas penilaian diturunkan daripada kira-kira 19 kali kepada kira-kira 14 kali ramalan EBITDA 2030, bagi mencerminkan lebih banyak pertumbuhan yang telah dimasukkan dalam ramalan serta penurunan gandaan penilaian syarikat setara.