J.P. Morgan: Jualan kereta Carvana naik 39% pada suku ketiga, tetapi keuntungan setiap kereta susut apabila kenaikan kos mengimbangi peningkatan untung kasar

Jualan melonjak, mengapa prestasi keuntungan masih berbeza daripada jangkaan?

Pada suku ketiga 2026, Carvana menjual kira-kira 217 ribu kereta terpakai secara runcit, naik 39% tahun ke tahun dan secara umum sejajar dengan jangkaan JPMorgan. EBITDA diselaraskan ialah 800 juta dolar, melebihi konsensus pasaran sebanyak 789 juta dolar tetapi di bawah jangkaan bank itu sebanyak 825 juta dolar.
Mengikut ukuran bukan GAAP, jumlah untung kasar bagi setiap kereta runcit kira-kira 200 dolar lebih tinggi daripada jangkaan bank itu, tetapi kos jualan, am dan pentadbiran (SG&A) kira-kira 300 dolar lebih tinggi, mengimbangi kelebihan untung kasar. EBITDA diselaraskan setiap kereta kira-kira 3680 dolar, turun kira-kira 10% tahun ke tahun; pengurusan berkata bahan api dan kadar faedah penanda aras memberikan kesan buruk gabungan kira-kira 200 dolar setiap kereta.

Untung kasar perniagaan lain setiap kereta pada suku ketiga kira-kira 2700 dolar, sekitar 175 dolar melebihi jangkaan JPMorgan. Daripada perbezaan itu, kira-kira 75 dolar datang daripada jualan produk tambahan, manakala selebihnya terutamanya daripada margin penjualan pinjaman yang lebih baik daripada jangkaan. Bank itu menganggap peningkatan produk tambahan mampan dan masih mempunyai ruang untuk bertambah baik berbanding purata pengedar tersenarai.
Carvana mula memindahkan kenaikan kadar faedah yang sebelum ini ditangguhkan kepada pelanggan pinjaman pada suku ketiga. Untung kasar perniagaan lain setiap kereta meningkat kira-kira 75 dolar berbanding suku sebelumnya, tetapi masih turun kira-kira 300 dolar tahun ke tahun. Berikutan kenaikan mendadak kadar penanda aras pada September, JPMorgan menjangka untung kasar setiap kereta berkaitan penjualan pinjaman turun kira-kira 100 dolar berbanding suku sebelumnya pada suku keempat, kemudian beransur kembali normal pada separuh kedua 2027. Pemindahan kadar faedah lazimnya mengambil masa dan mungkin tidak dapat dilakukan sepenuhnya.

SG&A suku ketiga meningkat kira-kira 14% berbanding suku sebelumnya, sekitar 8% lebih tinggi daripada jangkaan JPMorgan. Perbelanjaan pengiklanan ialah 152 juta dolar, melebihi jangkaan bank itu sebanyak 132 juta dolar; kos logistik, bahan api dan ibu pejabat, termasuk pelaburan AI, turut memberi kesan.
Pengurusan menyifatkan sebahagian perbelanjaan pengiklanan dan ibu pejabat sebagai turun naik sementara yang berkaitan dengan mengekalkan intensiti kerja pasukan operasi ketika kapasiti terhad. JPMorgan menjangka SG&A suku keempat meningkat kira-kira 3% berbanding suku sebelumnya, tetapi syarikat berkata pelaburan pengiklanan akan diteruskan. Keupayaan menyebarkan kos apabila skala meningkat penting untuk pemulihan margin.
Bank itu menurunkan unjuran EBITDA diselaraskan suku keempat 2026 daripada 695 juta dolar kepada 680 juta dolar, tetapi menaikkan unjuran 2027 daripada 4.125 bilion dolar kepada 4.2 bilion dolar. Bank itu menganggap peningkatan untung kasar perniagaan lain lebih mampan dan sebahagian tekanan kos bersifat sementara; andaian pertumbuhan jualan runcit 35% tahun ke tahun pada 2027 kekal tidak berubah.

Carvana berkata pengeluaran penyediaan semula melebihi 200 ribu kenderaan buat kali pertama pada suku ketiga dan sedikit melebihi jualan runcit, tetapi inventori yang boleh dijual serta-merta di laman webnya masih tidak dapat menandingi jualan, maka pengembangan kapasiti kekal sebagai kekangan pertumbuhan. Pada suku itu, syarikat turut mengintegrasikan pengeluaran runcit di dua tapak ADESA; tiga tapak lagi sedang dibina dan dijangka memulakan pengeluaran pada 2027.
Dalam keadaan persekitaran yang stabil, panduan syarikat menjangkakan jualan runcit suku keempat meningkat berbanding suku sebelumnya dan EBITDA diselaraskan 2026 berada pada hujung atas julat 2.7 bilion hingga 3 bilion dolar. Bermula dengan keputusan suku keempat 2026, syarikat akan berhenti memberikan panduan suku tahunan dan tahunan; mulai 2027, ia akan melaporkan terutamanya metrik GAAP, dengan sasaran jangka sederhana menjual 3 juta kenderaan runcit setahun dan mencapai margin operasi 12.5% antara 2030 dan 2035.

Bank itu percaya infrastruktur Carvana dan rangkaian lelongan ADESA membantu syarikat terus meningkatkan bahagian pasaran dan mengekalkan keuntungan setiap kereta yang agak tinggi. Menurut pengiraan setanding yang diselaraskan oleh bank itu, EBITDA Carvana bagi setiap kereta runcit pada 2025 kira-kira 3700 dolar, berbanding kira-kira 1300 dolar bagi syarikat setara CarMax dalam tahun fiskal sepadan; kadar penembusan pembiayaan dan keuntungan penghantaran ialah perbezaan penting.
Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa AS menamatkan siasatan berkaitan laporan penjual pendek 2025 pada September 2026 dan menyatakan ia tidak bercadang mengesyorkan tindakan penguatkuasaan. JPMorgan mengekalkan penarafan overweight dan sasaran harga 100 dolar bagi Disember 2027; penilaiannya menggunakan kira-kira 20 kali unjuran EBITDA 2028, sambil mengambil kira sifat kitaran perniagaan.