Por que o crescimento do terceiro trimestre não atendeu às expectativas de lucro?

  • A aceleração da abertura de lojas impulsionou o crescimento anual da receita do terceiro trimestre de 2026 em 49%; a melhora do mix de produtos, as vantagens de escala e a recuperação da margem do negócio de cogumelos comestíveis elevaram a margem bruta em 0.9 ponto percentual na comparação anual, para 12,7%.
  • No entanto, o lucro líquido do terceiro trimestre foi de 628 milhões de yuans, alta de 64% na comparação anual, mas ainda abaixo das expectativas da HSBC Qianhai Securities e do mercado. A instituição considera que o aumento dos custos de mão de obra para apoiar a expansão acelerada das franquias e o investimento na marca dos canais voltados ao consumidor elevaram a relação entre despesas de vendas e receita em 1 ponto percentual na comparação anual, compensando parte da melhora da margem bruta.

Além da expansão das lojas, como a empresa busca crescimento contínuo?

  • Em reunião com analistas, a administração enfatizou mais o equilíbrio entre expansão e lucratividade e o desenvolvimento sustentável de longo prazo. Ao final do terceiro trimestre de 2026, o número de membros havia aumentado de 190 milhões no fim de 2025 para 290 milhões; quase sete em cada dez eram membros ativos, e o número de compras repetidas ultrapassava 3.
  • A HSBC Qianhai Securities atribuiu o crescimento do número de membros e a melhora nas compras repetidas a localizações de qualidade, maior eficiência operacional, investimentos contínuos em canais e expansão de categorias, como lanches frescos e produtos de marca própria. Contudo, o relatório também apontou que a queda das vendas por loja é uma das razões para a preocupação do mercado com a lucratividade no curto prazo.

Por que as projeções de lucro foram reduzidas enquanto as de receita permaneceram praticamente inalteradas?

  • A HSBC Qianhai Securities espera que a empresa continue investindo em operações voltadas ao consumidor, novos produtos e eficiência da cadeia de suprimentos, de modo que a margem operacional se expanda mais lentamente. A instituição manteve suas projeções de receita para 2026–2028 praticamente inalteradas, ao mesmo tempo em que elevou as projeções de despesas de vendas para cada ano em cerca de 14%.
  • Após os ajustes, a instituição projeta lucros líquidos de 2,552 bilhões de yuans, 3,199 bilhões de yuans e 3,533 bilhões de yuans em 2026, 2027 e 2028, respectivamente, reduções de 3,6%, 7,1% e 11,4% em relação às projeções anteriores. Por estar mais cautelosa quanto à abertura de lojas e à expansão das margens em 2027–2028, suas projeções de lucro para os dois últimos anos estão 7,3% e 10,6%, respectivamente, abaixo do consenso de mercado da Wind.
  • A expansão de lojas continua sendo uma variável importante no modelo de lucro. O cenário-base da instituição para 2026 pressupõe um aumento líquido de 12 mil lojas; mantidas as demais condições, se o acréscimo líquido superar o cenário-base em 1000 lojas, o lucro líquido daquele ano deverá aumentar 3,4%.

Como as mudanças nas expectativas de lucro afetam a avaliação?

  • A HSBC Qianhai Securities manteve a recomendação de compra e reduziu o preço-alvo em 24%, de 295.70 yuans para 225.70 yuans. A instituição manteve a avaliação por fluxo de caixa descontado, com taxa de desconto de 10,4% e taxa de crescimento perpétuo de 1,0%; a redução reflete principalmente expectativas menores de lucro, com a taxa composta de crescimento anual projetada para o lucro operacional em 2025–2035 caindo de 14% para 11%.
  • Em relação ao preço de fechamento de 141.55 yuans em 26 de outubro de 2026 usado no relatório, o novo preço-alvo implica potencial de alta de cerca de 59%. Os catalisadores listados incluem abertura mais rápida de lojas, recuperação da receita por loja e aquisição de participações minoritárias; expansão mais lenta que a esperada e atrasos na conclusão de aquisições são riscos de queda.