Bank of America: Queda das ações de tecnologia leva CTAs a reduzir posições, e pressão vendedora sistemática persiste nas bolsas globais

Como a queda das ações de tecnologia desencadeia a redução de posições dos CTAs?

O modelo do BofA mostra que, na semana até 30 de outubro, o enfraquecimento das tendências das ações, o aumento da volatilidade realizada e o acionamento de alguns níveis de stop loss levaram os CTAs seguidores de tendências a vender ações. A queda de sexta-feira, liderada pelas empresas de tecnologia, pode ter estimulado novas reduções de posições nos futuros do S&P 500 e do Nasdaq 100.
O BofA considera que seu modelo do S&P 500 ainda não acionou uma saída total por stop loss, mas as mudanças na tendência e na volatilidade podem já ter reduzido significativamente as posições. Os CTAs podem ainda manter algumas posições compradas e continuar, no conjunto, mais inclinados a vender na próxima semana; se o índice cair mais 2%, todas as posições compradas restantes serão encerradas, e as próprias vendas também poderão acelerar a queda.
Estratégias de velocidades diferentes reagem de maneira distinta: os modelos rápidos podem já ter assumido posições vendidas nos futuros do Russell 2000 e do Euro Stoxx 50, enquanto o BofA considera que os modelos lentos, que concentram a maior parte dos ativos sob gestão, precisam de mais tempo para registrar a deterioração da tendência. Quanto mais variadas forem as regras efetivas das estratégias, maior a probabilidade de as negociações ocorrerem em preços e momentos diferentes.

Segundo o modelo de ações globais do BofA em 30 de outubro, na próxima semana os CTAs e as estratégias de paridade de risco e controle de volatilidade poderão vender juntos 63 bilhões de dólares se o mercado enfraquecer; poderão vender 15 bilhões de dólares se ele ficar estável e comprar 37 bilhões de dólares se subir.
No cenário de queda, as vendas das estratégias de controle de volatilidade podem se somar ao encerramento de posições dos CTAs; no cenário de alta, os CTAs podem voltar a ampliar suas posições em ações. Esses cenários usam trajetórias de preços para os próximos cinco pregões construídas com dados históricos, e os preços de acionamento dos modelos também variam conforme o desenho da estratégia.
O cálculo pressupõe ativos sob gestão dos CTAs de 300 bilhões de dólares e de 200 bilhões de dólares para cada uma das estratégias de paridade de risco e controle de volatilidade. Nessa hipótese, as posições em ações globais dos três tipos de estratégia permanecem acima do nível mediano dos últimos cinco anos.

O BofA estima que o Gamma dos agentes que fazem hedge de opções do S&P 500 subiu para 7,1 bilhões de dólares no fechamento de 29 de outubro, no percentil 73 do último ano. O S&P 500 caiu 1,82% durante o pregão de 30 de outubro; se o mercado à vista continuar caindo, o Gamma poderá diminuir ou até ficar negativo, e o efeito das operações de hedge sobre a volatilidade do mercado também mudará.
Para manter seus múltiplos-alvo diários, ETFs alavancados e inversos geralmente precisam comprar quando o mercado sobe e vender quando cai. O BofA estima que, a cada variação de 1% no S&P 500 e no Nasdaq 100, os ETFs relacionados listados nos EUA precisam negociar cerca de 1,1 bilhões e 2,5 bilhões de dólares, respectivamente, equivalentes a aproximadamente 3% e 21% do valor nocional médio negociado dos respectivos instrumentos nos cinco minutos anteriores ao fechamento no último mês.
O valor teórico que esses ETFs precisam negociar a cada variação de 1% diminuiu nesta semana junto com a queda dos índices; o cálculo usa os ativos do dia anterior e não consegue considerar as criações e os resgates de cotas no próprio dia.

O rendimento dos títulos do Tesouro americano de 10 anos caiu pela quarta semana consecutiva. A tendência dos futuros do Tesouro americano começou a se afastar de seu nível mais negativo, mas o BofA considera que os modelos de CTA de todas as velocidades ainda estão longe de estabelecer posições compradas. Algumas posições vendidas em futuros do Tesouro de dois e cinco anos podem ser mantidas, enquanto as posições vendidas em prazos de 10 anos e mais longos foram encerradas por stop loss; os futuros de títulos soberanos chineses de 10 anos continuam com posições compradas firmes.
O dólar americano se fortaleceu ligeiramente nesta semana, e os CTAs continuam, no conjunto, inclinados a manter posições compradas na moeda. As posições vendidas em euro são as mais concentradas em câmbio no modelo; a recente valorização da libra esterlina aproximou alguns modelos dos níveis de stop loss de suas posições vendidas.
As posições em commodities divergem: as posições vendidas em ouro estão próximas de níveis de concentração observados desde agosto, enquanto as posições compradas em petróleo continuam concentradas, mas a mais de 11% do gatilho de venda. As posições vendidas em alumínio também estão em níveis historicamente altos, com o primeiro gatilho de recompra de posições vendidas cerca de 1% acima do preço atual.