Citi: margem da TAL salta no segundo trimestre fiscal, enquanto demanda mais fraca por dispositivos e estoques maiores impõem restrições

Receita abaixo do esperado: por que a margem subiu tanto?

No segundo trimestre do ano fiscal 2027, a TAL registrou receita de 994,6 milhões de dólares, alta de 15,5% em relação ao ano anterior, ou de 9% em renminbi, e 7,6% abaixo do consenso da VA antes da divulgação dos resultados; a contração do negócio de dispositivos de aprendizagem foi um fator negativo.
O lucro operacional não GAAP foi de 247,7 milhões de dólares, 21% acima do consenso; a margem operacional subiu de 12,5% no mesmo período do ano anterior para 24,9%. O Citi acredita que o aumento de 12.4 pontos percentuais veio principalmente da queda nas despesas de vendas e marketing: essas despesas diminuíram 15,6% na comparação anual, para 22,4% da receita.
O Citi acredita que parte da redução de despesas continuará, pois o negócio de dispositivos em contração antes consumia gastos consideráveis com aquisição de tráfego, mas isso também reflete a demanda fraca por dispositivos. Ao mesmo tempo, a maior utilização dos centros presenciais da Peiyou elevou a margem bruta geral da empresa em 2.8 pontos percentuais, para 59,8%.

A administração afirmou que o mercado de dispositivos de aprendizagem encolheu em dois dígitos na comparação anual. O Citi acredita que os subsídios para troca de produtos usados por novos em 2025 anteciparam a demanda futura; seus dados de acompanhamento mostram que o crescimento do valor das transações da categoria nos 12 meses móveis até setembro tornou-se negativo.
As vendas on-line de dispositivos Xueersi em unidades caíram 46% na comparação anual de junho a agosto, enquanto o preço médio de venda subiu 55%. Ao fim do segundo trimestre fiscal, os estoques da empresa cresceram 77% em relação ao fim de fevereiro, para 254 milhões de dólares; o Citi acredita que a maior parte dos estoques foi adquirida antes da alta dos custos de armazenamento, que o risco de perda por redução ao valor recuperável é limitado e que a venda levará mais tempo.
A formação de estoques também tem um custo para o fluxo de caixa: o lucro operacional não GAAP do primeiro semestre fiscal aumentou para cerca do triplo, mas o fluxo de caixa operacional permaneceu praticamente estável. O Citi prevê queda de cerca de 22% nas vendas de dispositivos em unidades no ano fiscal 2027, mas o aumento dos preços e o reconhecimento contínuo de receita de conteúdo associada a remessas anteriores manterão a receita de dispositivos praticamente estável.

O crescimento anual da receita total da empresa desacelerou de 31,9% no primeiro trimestre do ano fiscal 2027 para 15,5% no segundo, e a administração prevê uma desaceleração adicional.
A administração afirmou que o negócio Peiyou registrou crescimento de dois dígitos impulsionado pelo número de matrículas; contudo, os passivos de arrendamento ficaram estáveis em relação ao fim de fevereiro e subiram apenas 4% na comparação anual, abaixo dos 16% do ano fiscal 2026. Com isso, o Citi acredita que o crescimento presencial depende atualmente mais do aumento da utilização dos centros existentes.
O Citi prevê que a receita de serviços de aprendizagem cresça 25% e 15% nos anos fiscais 2027 e 2028, respectivamente, à medida que diminua o impulso da maior utilização. Para os dois anos, prevê receita de 3,48 bilhões e 3,85 bilhões de dólares e lucro operacional não GAAP de 737 milhões e 857 milhões de dólares, respectivamente.

O prejuízo líquido atribuível à controladora no segundo trimestre foi de 47,4 milhões de dólares, afetado por perdas de investimento de 189,7 milhões de dólares e despesas tributárias de 135,9 milhões de dólares. A administração disse que o aumento das despesas tributárias veio principalmente do imposto retido na fonte gerado pela transferência de lucros da China para o exterior.
O Citi estima que cerca de 120 milhões de dólares desse valor correspondam a imposto retido na fonte, muito acima dos aproximadamente 3 milhões de dólares necessários para pagar o primeiro dividendo de 55 milhões de dólares. Calculando retroativamente com base em uma alíquota de 5%–10% sobre a remessa de lucros, o banco estima que a empresa planeja transferir de 1,2 bilhões a 2,4 bilhões de dólares e, portanto, espera que os retornos futuros aos acionistas possam ser maiores; a administração também afirmou que pretende tornar dividendos e recompras mais regulares.
O Citi manteve a recomendação neutra e o preço-alvo de 11.54 dólares, ao mesmo tempo em que apresentou uma perspectiva de alta no curto prazo para 30 dias, por acreditar que o anúncio de um plano de retorno pode impulsionar a ação. O banco acredita que uma reavaliação sustentada ainda depende de a melhora da margem durar um ano inteiro e de o crescimento se estabilizar.