Morgan Stanley: Perspectiva dos resultados da MediaTek: TPU impulsiona receitas, e substratos de encapsulamento limitam o crescimento

O que impulsionará o crescimento no quarto trimestre após um terceiro trimestre acima das expectativas?

A receita preliminar da MediaTek no terceiro trimestre de 2026 foi de 168,1 bilhões de novos dólares taiwaneses, acima dos 154,6 bilhões de novos dólares taiwaneses previstos anteriormente pelo Morgan Stanley e dos 162,2 bilhões de novos dólares taiwaneses do consenso de mercado da Visible Alpha. O banco acredita que parte da demanda por celulares foi antecipada do quarto para o terceiro trimestre, tendo como um dos motivos a incorporação dos novos preços pela empresa a partir de setembro.
O Morgan Stanley prevê queda de 10%–20% na receita fora de IA no quarto trimestre ante o anterior, devido à fraca demanda por produtos como celulares e televisores. Já a produção em massa do TPU v8t deverá gerar receita de 2 bilhões de dólares americanos, impulsionando a receita total da empresa em 30%–40% ante o trimestre anterior.

O Morgan Stanley prevê que uma participação maior de chips de IA personalizados reduzirá a margem bruta geral da empresa para 44%–45% no quarto trimestre de 2026; a estimativa do banco para o terceiro trimestre é de 46%.
O modelo do banco pressupõe margem bruta de cerca de 35% para o TPU de 2 nanômetros, abaixo dos aproximadamente 40% do TPU de 3 nanômetros. Porém, devido ao valor criado pelo projeto dos chips e do encapsulamento, a margem operacional dos chips de IA personalizados ainda deverá ser de 20%–25%, acima dos 15%–20% do negócio de celulares.
O aumento da receita também diluirá a taxa de despesas: o modelo prevê que a margem operacional geral da empresa suba de 17,3% em 2026 para 27,2% em 2028, enquanto a margem bruta geral cairá de 45,4% para 38,1% no mesmo período.

A pesquisa do Morgan Stanley na cadeia de suprimentos indica que uma capacidade de encapsulamento avançado CoWoS de aproximadamente 180 mil wafers pode ser alocada ao TPU v8t, permitindo a produção de cerca de 3,6 milhões chips. Porém, considerando a escassez de substratos ABF, o banco ainda pressupõe que a MediaTek reconhecerá em 2027 receita correspondente a 3 milhões chips.
Se a oferta de substratos melhorar, o banco acredita que a capacidade CoWoS da TSMC alocada ao v8t poderá aumentar para 200 mil–220 mil wafers. Em outras palavras, a conversão do aumento da capacidade de encapsulamento em mais entregas também depende dos substratos correspondentes.

O Morgan Stanley prevê que o Google TPU v9 concluirá o tape-out no início de 2027 e começará a produção em massa no início de 2028. O projeto usa atualmente o encapsulamento EMIB-T da Intel; a pesquisa do banco indica que a produção de substratos está conforme o planejado, mas a produção em 2028 ainda depende muito da melhora do rendimento de fabricação.
O CoWoS da TSMC é uma possível alternativa de contingência, mas sua estrutura de custos é maior que a do EMIB. Caso uma versão CoWoS separada seja desenvolvida para o v9, o Morgan Stanley estima que o tape-out levaria cerca de um ano. O modelo do banco para 2028 inclui 3 milhões chips v9, correspondentes a 39 bilhões de dólares americanos em receita.
Um segundo cliente de serviços em nuvem é outra hipótese de crescimento. O banco estima receita de 2,5 bilhões de dólares americanos com base na entrega de 100 mil subsistemas em 2028, a 25 mil dólares americanos cada; o preço inclui componentes como HBM fornecidos em nome do cliente. O banco não espera que a empresa anuncie um segundo cliente nesta apresentação de resultados.

O Morgan Stanley mantém a recomendação overweight e a MediaTek como sua principal escolha no setor, com preço-alvo de 6188 novos dólares taiwaneses. O banco acredita que as pressões sobre o negócio de celulares e a margem bruta já estão refletidas no preço das ações, enquanto o potencial de crescimento do TPU ainda não está plenamente refletido.
Segundo a estimativa do banco, o preço-alvo corresponde a 42 vezes o lucro por ação de 2027; suas premissas de lucro para 2027 e 2028 permanecem inalteradas.