Porque alteraram as eleições no Texas as expetativas para os projetos?

  • A Bernstein afirma que, após a candidata democrata Gina Hinojosa ter derrotado o governador em funções Greg Abbott, prevê a continuação da moratória sobre centros de dados e que a legislação relacionada também poderá continuar bloqueada; anteriormente, o mercado esperava que a moratória fosse levantada após as eleições, caso fossem cumpridas as condições de auditoria.
  • O Texas representa cerca de 25% da atividade de construção de centros de dados; mais de metade do portefólio de capacidade elétrica aprovada e em reserva das mineradoras convertidas em promotoras acompanhadas pela instituição concentra-se no Texas. Por isso, os projetos dependentes de futuras aprovações de ligação à rede enfrentam maior incerteza.
  • As orientações propostas pela nova governadora incluem exigir que os centros de dados suportem os custos de eletricidade e água e criem emprego para as comunidades. A Bernstein considera que, se a oferta de novas ligações for limitada, os projetos aprovados que cumpram os requisitos do estado poderão obter um prémio de escassez; as empresas que acompanha possuem, em conjunto, cerca de 6.5 gigawatts de capacidade aprovada no Texas.

Em que fase está a capacidade elétrica de cada empresa no Texas?

  • Os locais de Rockdale e Corsicana da RIOT no Texas têm aprovação da empresa de eletricidade para 700 megawatts e 1 gigawatt, respetivamente. Rockdale já tem 241 megawatts de TI contratados para a implementação de IA; Corsicana está na fase de uma carta de intenções não vinculativa com um único arrendatário.
  • A CIFR já arrendou 700 megawatts em três locais no Texas e está a comercializar ativamente mais 477 megawatts em locais com aprovação de ligação à rede; o 1 gigawatt do seu local Colchis recebeu apenas uma classificação condicional de carga de base, tendo como objetivo a ligação à eletricidade em 2028.
  • A WULF não tem locais de desenvolvimento ativos no Texas; a sua capacidade elétrica total de 3.6 gigawatts distribui-se pelo Kentucky, Maryland e Nova Iorque. Desse total, 1 gigawatt corresponde a contratos de IA ativos e outros 2.6 gigawatts são reservas de longo prazo.

Que projetos serão afetados primeiro por condições de financiamento mais restritivas?

  • Os centros de dados de IA recorrem normalmente a financiamento de projetos para cobrir 60% a 90% das despesas de capital de construção, apoiado por contratos de arrendamento de 10 a 20 anos. A Bernstein considera que, quando os mercados de financiamento congelam, os projetos com financiamento assegurado estão relativamente protegidos, enquanto novos projetos ou capacidade não contratada podem sofrer atrasos e suportar juros mais elevados.
  • A instituição afirma que a CIFR e a CLSK têm projetos com financiamento assegurado; o financiamento de alguns projetos da WULF, CORZ e RIOT ainda não foi anunciado, mas a liquidez existente pode apoiar a construção no curto prazo. A orientação de despesas de capital da IREN para o ano fiscal de 2027 que termina em junho é de 25 bilhões a 30 bilhões de dólares; o dinheiro disponível, o financiamento de GPU já comprometido e os pagamentos antecipados cobrem 14 bilhões de dólares desse montante.
  • Os operadores de computação em nuvem necessitam de mais financiamento: a construção para alojamento em centros de dados exige cerca de 10 milhões a 14 milhões de dólares por megawatt de TI, e equipamentos como GPU exigem mais 25 milhões a 35 milhões de dólares. Os operadores integrados que constroem ambos por conta própria têm de suportar os dois investimentos no balanço.
  • O risco de longo prazo está no refinanciamento: a Bernstein estima que os projetos de alojamento necessitam frequentemente de cerca de 7 a 10 anos para reembolsar o capital com o fluxo de caixa após juros, enquanto o prazo da dívida é normalmente de cerca de 5 anos; se os mercados de financiamento continuarem cautelosos, a renovação dos empréstimos no vencimento será um risco fundamental.

Porque sobem as previsões de lucros enquanto descem os preços-alvo?

  • A Bernstein reduziu os preços-alvo das empresas que acompanha devido à incerteza sobre as aprovações no Texas e ao aumento dos custos de financiamento, e uniformizou a avaliação do negócio de alojamento de IA num múltiplo de valor empresarial de 12 vezes o EBITDA previsto para 2030, descontado para o ano-alvo de avaliação.
  • No caso da WULF, a instituição elevou a previsão de receita líquida de computação de alto desempenho para 2030 de 1,7 bilhões de dólares para 2,5 bilhões de dólares, mas reduziu o múltiplo de avaliação de 21 para 12 vezes e o preço-alvo de 36 dólares para 20 dólares. O projeto Barber Lake da CIFR também mostra pressão nos custos de construção: após alterar o contrato de arrendamento, a empresa elevou a orientação de despesas de capital de 9 milhões a 11 milhões de dólares por megawatt de TI para 13 milhões a 14 milhões de dólares.
  • A Bernstein mantém as recomendações de desempenho acima do mercado para IREN, CIFR, WULF, CORZ, CLSK e RIOT. Para a CIFR, WULF e CORZ, a instituição calcula, com taxas de capitalização de 8% a 9%, que o valor empresarial ajustado atual apresenta um desconto mediano de 22% face ao valor correspondente ao rendimento operacional líquido contratado; o cálculo também inclui a dívida adicional necessária à WULF e à CORZ para concluir a capacidade contratada.