Morgan Stanley: A receita de licenciamento da Arm sustenta os resultados, enquanto a expansão da produção de CPUs enfrenta desafios de custos e entregas

Por que os royalties decepcionaram apesar de os resultados superarem as expectativas?

A receita e o lucro por ação da Arm no segundo trimestre do ano fiscal 2027 superaram o consenso do mercado em 4% e 8%, respectivamente, principalmente devido ao negócio de licenciamento. A receita de licenciamento atingiu um recorde de 773 milhões de dólares, alta anual de 50% e cerca de 100 milhões de dólares acima das expectativas.
A empresa atribuiu o desempenho acima das expectativas do licenciamento aos novos negócios de IA. Durante o trimestre, assinou 3 acordos Arm Total Access e 4 acordos CSS, além de receber pagamentos por marcos de projetos de licenciamento. A Morgan Stanley acredita que isso reflete os clientes continuando a investir em chips personalizados para cargas de trabalho específicas.
A receita de royalties foi de 670 milhões de dólares, alta anual de 8%, abaixo do consenso do mercado, de cerca de 710 milhões de dólares. Os royalties de data centers dobraram em relação ao ano anterior, enquanto os royalties de celulares e de IA de borda sofreram pressão com a alta dos preços da memória.

A administração afirmou que os pedidos de compra de CPUs AGI de vários clientes se estendem até o ano-calendário 2027. Com os acordos de fornecimento de wafers, substratos, equipamentos de teste e memória formalizados, a empresa está mais confiante em gerar até 2 bilhões de dólares em receita de CPUs, no total, nos anos fiscais 2027–2028, ante uma visibilidade de receita anterior superior a 1 bilhão de dólares.
Os custos de fornecimento são mais altos do que o esperado quando o projeto foi anunciado pela primeira vez em março de 2026, especialmente os de wafers e memória. Agora, a empresa prevê margem bruta de 30%–40% para a CPU de primeira geração, ante o nível de 40% mencionado anteriormente; a administração espera que as margens dos produtos da segunda à quarta geração aumentem gradualmente para mais de 50%.
As primeiras entregas comerciais continuam planejadas para o quarto trimestre do ano fiscal 2027, com uma contribuição pequena prevista para o terceiro trimestre. A administração considera que o foco atual é passar da produção-piloto para as entregas em volume aos clientes, incluindo garantir o rendimento da produção, coordenar o fornecimento, administrar estoques e receber contas a receber.

O ponto médio da projeção de receita da empresa para o terceiro trimestre fiscal é de cerca de 1,54 bilhões de dólares, alta anual de aproximadamente 24%; a projeção de lucro por ação é de 0.56 dólar, ante o consenso do mercado de 1,52 bilhões e 0.55 dólares, respectivamente. A receita continua concentrada em licenciamento, cuja receita deve crescer cerca de 50% em relação ao ano anterior.
A empresa espera que os royalties no terceiro trimestre fiscal cresçam a uma porcentagem baixa de dois dígitos na comparação sequencial, mas apenas a uma porcentagem baixa de um dígito em relação ao ano anterior: o crescimento dos negócios de nuvem e IA será parcialmente compensado pela fraqueza persistente dos smartphones e por uma base de comparação mais alta no ano anterior.
A administração espera que o crescimento anual da receita no quarto trimestre fiscal possa ser semelhante ao do terceiro trimestre, mas com uma composição mais equilibrada entre licenciamento e royalties. Com base nisso, a Morgan Stanley estima receita de licenciamento de cerca de 850 milhões de dólares no quarto trimestre e receita superior a 3 bilhões de dólares no ano fiscal 2027 completo.

A Morgan Stanley mantém sua recomendação Equal-weight e o preço-alvo de 212 dólares. A firma acredita que, após a queda da ação em relação à máxima de junho, a avaliação reflete melhor os fundamentos; neste trimestre, há poucas informações novas sobre catalisadores de curto prazo.
Para adotar uma postura mais otimista, a firma precisaria observar duas coisas: a Arm manter a alavancagem operacional após entrar no negócio de chips e a demanda por CPUs até 2030 se concretizar.