Nomura: Volatilidade das ações de tecnologia aumenta a pressão de queda sobre o dólar; como se posicionar em renminbi e juros asiáticos?

Por que a queda das ações americanas pode pressionar o dólar?

O índice Nasdaq 100 caiu 2,9% em 22 de outubro. Os indicadores de alta frequência do Nomura também mostraram que o ritmo de entrada de capital estrangeiro em ações americanas desacelerou na última semana; os Estados Unidos ainda precisam financiar os déficits fiscal e em conta corrente, e o banco considera que a menor atratividade das ações aumentará a pressão para o enfraquecimento do dólar no curto prazo.
Essa tese de negociação não exige que as ações americanas entrem em um grande mercado de baixa. Os clientes americanos consultados recentemente pelo Nomura continuam, em geral, otimistas com as ações de tecnologia; o banco está mais atento aos investimentos de capital, às margens operacionais e às perspectivas de lucro das principais empresas de tecnologia nos dias 28–29 de outubro, e acredita que sinais de desaceleração podem provocar uma reação negativa maior do mercado.

Em 22 de outubro, o Nomura elevou sua convicção na posição vendida em dólar americano contra renminbi offshore de 3/5 para 4/5, com meta de 6.50 para o fim de dezembro. O suporte vem da conversão efetiva de divisas: em setembro, empresas chinesas converteram em renminbi um saldo líquido de 88,2 bilhões de dólares provenientes do comércio, equivalente a 94,7% do superávit comercial após a exclusão das liquidações em renminbi, indicando maior disposição para trocar receitas em dólares pela moeda local.
O renminbi também mostrou resiliência diante da valorização do dólar: desde 14 de setembro, o índice do dólar subiu cerca de 2,6%, enquanto o dólar frente ao renminbi offshore caiu aproximadamente 0,6%. No mesmo período, a taxa central do dólar frente ao renminbi foi reduzida em 563 pontos, para 6.7180 em 23 de outubro; com base nisso, o Nomura considera que a conversão local de divisas e o ambiente de políticas favorecem o renminbi e prevê que a repatriação sazonal de receitas no quarto trimestre continuará oferecendo suporte.

O Nomura mantém a posição comprada em dólar de Singapura contra a rupia indonésia, com convicção de 4/5 e meta de 14,440 para o fim de novembro. O dólar de Singapura é sustentado pela inclinação atual de valorização da política de taxa de câmbio efetiva nominal, de 1,25% ao ano; já o banco central da Indonésia anunciou uma redução de 2 pontos percentuais nas exigências de reservas antes do fim do ano, enquanto a taxa de câmbio estava pressionada, levando o Nomura a temer que a orientação da política em favor do crescimento continue afetando a rupia.
A pressão sobre os fluxos de capital já é visível: após a MSCI anunciar uma consulta relacionada em 15 de outubro, investidores estrangeiros venderam ações indonésias em um saldo líquido de 484 milhões de dólares, elevando a saída líquida no ano a 5,4 bilhões de dólares. O Nomura estima que, se a classificação do mercado for rebaixada, as saídas de ações podem chegar a cerca de 8 bilhões de dólares; por outro lado, uma intervenção cambial mais intensa ou uma alta emergencial dos juros pelo banco central prejudicaria a operação.
Um aperto adicional da política cambial de Singapura também enfrenta obstáculos: a inflação subjacente em setembro foi de 2,0% em relação ao ano anterior, abaixo do consenso de 2,3% e da leitura anterior de 2,2%. O Nomura considera que um aperto posterior dependerá da evolução da inflação de energia, alimentos e subjacente.

O Nomura mantém a operação de swap de juros em dólar de Hong Kong com recebimento de taxa fixa, com sua convicção máxima de 5/5 e meta de 3,80% para o fim de novembro, apostando na queda dos juros. A justificativa é que sua previsão para a taxa terminal do Federal Reserve está abaixo da precificação do mercado, enquanto a ampla liquidez dos bancos de Hong Kong pode limitar a alta dos juros interbancários em dólar de Hong Kong.
A convicção na operação equivalente na Coreia do Sul permanece em 4/5. Após o objetivo original ser atingido, a meta foi estendida para 3,65% no fim de novembro. A menor emissão de títulos públicos, o retorno da demanda estrangeira e a demanda interna relativamente fraca dão suporte; porém, o banco central sul-coreano adotou um tom mais duro sobre crescimento e inflação, por isso o Nomura está mais cauteloso com os vencimentos curtos e definiu o nível de reavaliação da operação em 3,95%.
O Nomura encerrou a posição que apostava na alta dos juros de cinco anos de Singapura. O crédito e o crescimento locais continuam fortes, mas a valorização dos títulos do Tesouro americano como ativos de proteção já levou a uma queda expressiva dos juros em dólar de Singapura; se a Autoridade Monetária não retirar toda a liquidez, o afrouxamento sazonal em novembro e o vencimento de títulos públicos também acrescentarão recursos ao sistema bancário.

O Nomura mantém a posição vendida em dólar americano contra o iene, com convicção de 3/5 e meta de 152.50 para o fim do ano. A redução do apetite por risco, a queda dos rendimentos globais, a forte demanda no leilão de títulos públicos japoneses de 20 anos e a melhora das entradas de capital sustentam o iene em conjunto.
O foco da reunião do Banco do Japão em 30 de outubro é sua comunicação sobre a inflação. O mercado espera, em geral, que não haja alta dos juros nesta reunião, mas já precifica uma probabilidade de aproximadamente 80% de aumento de 25 pontos-base em dezembro; o Nomura considera que uma revisão para cima das projeções de inflação ou uma avaliação do banco central de que a inflação subjacente já está próxima de 2% reforçaria o sinal de novas altas.