Os estoques de cobre aumentam. Por que o mercado à vista ainda está apertado?

Os estoques aumentam. Por que a oferta de cobre para entrega próxima ainda está apertada?

O prêmio do cobre à vista na Bolsa de Metais de Londres (LME) em relação aos contratos futuros de três meses subiu rapidamente, indicando maior procura por cobre para entrega próxima; ao mesmo tempo, o prêmio do cobre de Yangshan, na China, atingiu um recorde.
Nas últimas duas semanas, os estoques de cobre cobertos por warrants registrados na LME aumentaram 90 mil toneladas, mas a maior parte do acréscimo ficou nos Estados Unidos. O país responde por 63% dos estoques da LME e por cerca de 80% dos estoques globais visíveis. Os estoques fora dos EUA estão no menor nível para o período desde 2023, de modo que o aumento não aliviou o aperto em outras regiões.
Compradores europeus disputam a oferta com os EUA, e os prêmios do cobre físico na Europa também são negociados em níveis recordes.

Os indicadores de demanda final na China estão fracos, especialmente os ligados ao investimento em redes elétricas e às energias renováveis; mas a manutenção das fundições durante as negociações anuais das taxas de processamento, somada à menor disponibilidade de sucata de cobre, sustentou a demanda por cobre refinado.
Mudanças na política de imposto sobre valor agregado incidente sobre a sucata de cobre reduziram sua disponibilidade. A diferença entre as taxas de processamento à vista do concentrado de cobre e as dos contratos anuais atingiu um recorde. O Morgan Stanley acredita que isso pode ampliar a manutenção das fundições neste ano e continuar limitando a oferta de cobre refinado.

O Morgan Stanley estima que o excesso de importações americanas de cobre desde 2026 somou 740 mil toneladas, equivalentes a 3,4% da demanda global por cobre refinado. Embora o diferencial entre os preços à vista da COMEX e da LME tenha voltado a zero, as chegadas aos EUA continuam altas, e o prêmio a termo de três meses ainda está em torno de 500 dólares por tonelada.
O banco acredita que tanto a exclusão das tarifas quanto a aplicação imediata de uma tarifa uniforme poderiam acabar com o excesso de importações dos EUA, aliviar a oferta nos mercados fora do país e pressionar os preços do cobre para baixo. Se a decisão continuar sendo adiada, a formação de estoques poderá prosseguir, mas em ritmo menor à medida que os estoques nos EUA aumentarem.
Aumentos tarifários graduais poderiam ser o cenário mais favorável aos preços do cobre: os operadores teriam incentivo para acelerar as importações antes de futuras altas das alíquotas, embora elas possam desacelerar brevemente no início da aplicação, enquanto os operadores ajustam suas operações.

A oferta das minas continua sofrendo interrupções: a produção de cobre do Chile desde 2026 caiu 8% na comparação anual; a First Quantum reduziu em 20 mil toneladas o ponto médio de sua projeção de produção para 2026, enquanto a Lundin Mining reduziu sua projeção anual em cerca de 10 mil toneladas devido a tempestades de inverno.
O Morgan Stanley prevê que o cobre na LME custe 14,800 dólares por tonelada no quarto trimestre de 2026 e 14,400 dólares por tonelada no primeiro trimestre de 2027. Mas o banco está mais cauteloso em relação aos próximos 12 meses: espera que a oferta das minas volte a crescer em 2027, que o mercado tenha mais tempo para se adaptar à política chinesa de sucata de cobre e que as importações americanas possam desacelerar em vários cenários tarifários.
O modelo de oferta e demanda do banco prevê que a produção global de cobre extraído caia 0,3% na comparação anual em 2026 e volte a crescer 1,2% em 2027; sua tabela de projeções de preços prevê que o cobre na LME caia para 12,800 dólares por tonelada no quarto trimestre de 2027.