Bernstein: resultados e projeções da Lumentum superam expectativas, e aquisição por troca de ações pela Marvell enfrenta desafio de aprovação

O que se destacou nos resultados e nas projeções para o próximo trimestre?

A receita da Lumentum no primeiro trimestre do ano fiscal de 2027 foi de 1,26 bilhões de dólares, ligeiramente acima dos 1,255 bilhões de dólares esperados pelo mercado; a margem operacional não GAAP foi de 42,3%, acima da expectativa de 39,8%. O lucro por ação foi de 4.57 dólares, também acima da expectativa de 4.21 dólares.
O desempenho dos segmentos foi desigual: a receita de componentes foi de 754,2 milhões de dólares, abaixo dos 772,5 milhões de dólares esperados; a receita de sistemas foi de 508,4 milhões de dólares, acima dos 482,6 milhões de dólares previstos.
A empresa projetou para o segundo trimestre fiscal receita de 1,575 bilhões a 1,625 bilhões de dólares, margem operacional de 45% a 46% e lucro por ação não GAAP de 5.90 a 6.20 dólares, todos acima das estimativas de mercado de 1,48 bilhões de dólares, 41% e 5.07 dólares, respectivamente. Pelo ponto médio da projeção de receita, a empresa espera crescimento anual de cerca de 140%.

Marvell e Lumentum anunciaram um plano de fusão pelo qual cada ação da Lumentum será trocada por 4.5 ações ordinárias da Marvell. Com base no preço de abertura usado no relatório, o valor nominal da oferta é de cerca de 862.65 dólares por ação; o valor efetivo varia com a cotação da Marvell.
A Lumentum informou que sua capacidade de componentes está totalmente vendida até 2029. A administração espera crescimento superior a 100% no ano seguinte e crescimento adicional no ano posterior. Por isso, investidores questionam por que a empresa concordou em ser vendida por um preço abaixo da máxima histórica do início de outubro quando suas perspectivas são favoráveis, e temem que a oferta e a demanda de fosfeto de índio (InP) possam enfraquecer.
A Bernstein observou que a Lumentum contribuiu com cerca de 36% do lucro da empresa combinada nos últimos 12 meses, mas seus acionistas deterão aproximadamente 33% das ações da companhia resultante. Assim, investidores da Lumentum que mantiverem suas ações enfrentarão diluição dos lucros quando a operação for concluída.

As empresas não quantificaram as sinergias de receita de longo prazo, mas estimaram sinergias de custos de curto prazo em 1 bilhão de dólares, principalmente no custo das vendas. A Bernstein prevê custo das vendas da Lumentum de 7 bilhões de dólares no ano fiscal de 2029; 1 bilhão de dólares correspondem a cerca de 14% desse valor.
As oportunidades apontadas pela administração incluem substituir os processadores digitais de sinais da Broadcom nos módulos da Lumentum por produtos próprios e fornecer internamente lasers para os produtos ZR e de óptica copacotada (CPO) da Marvell. As soluções CPO eliminam os processadores digitais de sinais, mas ainda precisam de lasers, de modo que a fusão pode aumentar a relevância da Marvell com a disseminação da CPO.
A fusão também coloca a Marvell em concorrência direta com alguns clientes da Lumentum. A Bernstein continua atenta ao impacto sobre os clientes, mas, segundo o retorno recebido pela Marvell, grandes clientes de nuvem e a Nvidia adotaram uma postura geralmente construtiva, mais positiva do que a instituição previa.

Com base em estimativas aproximadas para os cenários de conclusão e fracasso, a Bernstein calculou que a cotação implica uma probabilidade de conclusão de cerca de 75%, mas considera essa probabilidade alta demais. A operação exige aprovação dos acionistas de ambas as empresas e apresentação dos pedidos nas jurisdições relevantes.
A instituição prevê que a votação dos acionistas da Lumentum ainda poderá aprovar o negócio, mas considera mais controversa a votação dos acionistas da Marvell: pelo preço de abertura usado no relatório, a Marvell havia caído 24% em relação ao nível anterior ao negócio, e o retorno dos investidores foi geralmente negativo. A regulação chinesa também é um possível obstáculo, pois a empresa combinada concorrerá com fabricantes chineses de transceptores ópticos.
A Bernstein manteve a recomendação de desempenho superior ao mercado e reduziu o preço-alvo da Lumentum de 1220 para 900 dólares. A instituição continua otimista com os fundamentos, mas considera difícil sustentar uma cotação significativamente acima da oferta; 900 dólares equivalem a 22.5 vezes sua estimativa de lucro por ação de 40 dólares para 2028, ligeiramente acima do valor nominal da oferta, de cerca de 863 dólares.