Por que o crescimento da receita não melhorou os lucros?

  • No terceiro trimestre de 2026, a receita da StarPower foi de 1,157 bilhões de yuans, alta de 9,7% em relação ao ano anterior; a margem bruta foi de 18,2%, abaixo dos 24,5% registrados no mesmo período do ano anterior, e o lucro líquido atribuível à controladora caiu de 106 milhões de yuans para 30 milhões de yuans.
  • O Morgan Stanley espera que a tendência favorável dos preços de dispositivos discretos de potência continue até o primeiro semestre de 2027, mas que a pressão de custos da StarPower limite a melhora dos lucros decorrente dos aumentos de preços. O banco projeta margem bruta média de cerca de 21% para 2026–2028, abaixo dos cerca de 34% de 2021–2025.

Quais custos estão corroendo os benefícios dos aumentos de preços?

  • Desde 2021, a empresa passou de um modelo sem fábricas próprias para um modelo com capacidade de fabricação limitada, a fim de manter flexibilidade quando a capacidade é escassa, mas os custos fixos aumentaram. A depreciação atingiu 434 milhões de yuans em 2025, o dobro do nível de 2024; nos três primeiros trimestres de 2026, a depreciação aumentou mais 124 milhões de yuans em relação ao mesmo período do ano anterior.
  • Os custos de fundição também estão aumentando: um parceiro da empresa elevou os preços de fundição para processos maduros a partir de julho de 2026. O Morgan Stanley espera que a capacidade restrita mantenha essa tendência de alta de preços.

Como a substituição por SiC afetará os negócios existentes?

  • Os preços dos dispositivos de carbeto de silício (SiC) caíram acentuadamente em 2023–2025, reduzindo a diferença de custos em relação aos IGBTs e impulsionando sua expansão dos veículos elétricos para o armazenamento industrial de energia, inversores fotovoltaicos e eletrodomésticos. O Morgan Stanley acredita que isso pode pressionar a demanda e o poder de fixação de preços dos negócios existentes de IGBTs e módulos inteligentes de potência da StarPower.
  • A substituição também cria oportunidades para novos produtos: até janeiro de 2026, mais de 2 milhões aparelhos de ar-condicionado da Gree utilizavam chips SiC da StarPower. O banco considera que o portfólio atual de SiC da empresa e sua capacidade de ajustar a estrutura de produção às necessidades dos clientes podem mitigar parte do impacto da substituição.

Quando os novos produtos poderão sustentar as projeções de lucro?

  • A administração espera que os microcontroladores industriais (MCUs) contribuam de forma relevante para a receita em 2027, seguidos pelos MCUs automotivos em 2028; a empresa planeja lançar seu primeiro produto DrMOS no primeiro semestre de 2027, enquanto os produtos SST SiC estão na fase de remessas em pequenos volumes. O Morgan Stanley acredita que esses negócios precisarão de tempo para compensar de forma significativa a pressão sobre o negócio principal.
  • Após considerar os resultados do terceiro trimestre, margens brutas menores e uma contribuição mais lenta da receita de novos produtos, o Morgan Stanley reduziu suas projeções de lucro por ação para 2026–2028 em 43%, 32% e 35%, respectivamente; as projeções revisadas estão 30%, 19% e 13% abaixo do consenso do mercado, respectivamente.
  • O banco reduziu a recomendação de peso igual ao mercado para abaixo do peso e o preço-alvo de 110 yuans para 50 yuans. Além da redução das projeções de lucro, a premissa de crescimento de médio prazo no modelo de avaliação caiu de 18% para 12%, refletindo a concorrência do SiC com os IGBTs e os módulos inteligentes de potência.