Bernstein: Queda no volume de vendas da Tsingtao Brewery se amplia no terceiro trimestre, e custos e despesas pressionam o lucro

O que aconteceu com o volume de vendas e a receita?

No terceiro trimestre de 2026, o volume de vendas caiu 9,1% na comparação anual, uma queda maior que a de 7% no segundo trimestre e pior que o recuo de 4% previsto anteriormente pelo Bernstein. A receita líquida caiu 5,5% na comparação anual, para 7,764 bilhões de yuans, em linha geral com a expectativa da instituição.
A queda dos produtos de entrada foi a principal razão para a fraqueza do volume de vendas. O volume da marca Tsingtao Brewery também caiu 3% na comparação anual, enquanto o crescimento do volume dos produtos de médio e alto padrão desacelerou para 1%. A menor participação dos produtos de entrada elevou a receita líquida por hectolitro em 4% na comparação anual, para 395 yuans, mas isso refletiu sobretudo uma mudança no mix de vendas.

O custo de vendas por hectolitro no terceiro trimestre subiu 6,5% na comparação anual, para 247 yuans, com aumento superior ao da receita líquida por hectolitro. O Bernstein apontou que a alta do preço do alumínio como matéria-prima começava a ser repassada, enquanto o mix de canais e regiões também prejudicou a margem bruta. A margem bruta caiu 1.51 ponto percentual na comparação anual, para 37,5%.
As despesas também aumentaram como proporção da receita: a relação entre despesas de vendas e receita subiu de 14,8% no mesmo período do ano anterior para 16,2%, enquanto a relação das despesas administrativas passou de 3,8% para 5,1%. O lucro operacional, excluídos os subsídios governamentais, caiu 25,5% na comparação anual, para 1,254 bilhões de yuans, 6,5% abaixo da previsão do Bernstein.
Uma alíquota efetiva de imposto menor compensou parcialmente a fraqueza operacional. O lucro por ação no terceiro trimestre foi de 0.83 yuan, queda de 17,1% na comparação anual, em linha com a previsão do Bernstein, mas abaixo do consenso de mercado de 0.93 yuan apresentado na tabela.

O Bernstein espera que a alta anual dos preços do alumínio atinja uma faixa de dois dígitos intermediários a altos nos próximos seis meses e que as margens de lucro continuem pressionadas. Segundo seu modelo, o volume de vendas no ano completo de 2026 cairá 6,1% na comparação anual e recuará mais 0,4% em 2027. O lucro por ação em 2026 é estimado em 3.19 yuans, abaixo dos 3.36 yuans de 2025.
As previsões da instituição para o lucro por ação H em 2026, 2027 e 2028 estão, respectivamente, cerca de 5%, 7% e 9% abaixo do consenso de mercado da Bloomberg.
Ainda assim, o Bernstein elevou ligeiramente o preço-alvo das ações H de 47 para 48 dólares de Hong Kong e manteve a recomendação de desempenho acima do mercado. O preço-alvo das ações A foi mantido em 55 yuans, com recomendação de desempenho em linha com o mercado. O ajuste do preço-alvo reflete pequenas revisões para cima das previsões de lucro por ação para 2026 e 2027, enquanto o múltiplo preço-lucro alvo permanece em 12.4 vezes.