Por que o dólar não se fortaleceu de forma expressiva apesar da pressão sobre os mercados?

  • O desempenho do dólar foi misto nesta semana, com volatilidade geral limitada. O Goldman Sachs considera que a avaliação do mercado sobre os gastos futuros de capital está influenciando o dólar: no último ano, o investimento em IA e o crescimento dos lucros sustentaram tanto as ações americanas quanto o dólar; se as expectativas de crescimento enfraquecerem, ambos poderão ficar sob pressão.
  • A divergência entre as moedas tem sido mais evidente do que o movimento geral do dólar. A alta dos preços da energia beneficiou os dólares australiano e canadense e a coroa norueguesa; a Coreia do Sul melhorou seus termos de troca por meio da demanda por IA, e o won também tem se mantido resiliente recentemente.
  • O cenário de referência do Goldman Sachs prevê inflação em desaceleração, crescimento um pouco mais fraco e políticas relativamente sincronizadas no G10, em linha com baixa volatilidade e enfraquecimento moderado do dólar, especialmente em relação às moedas de mercados emergentes com juros altos ou gestão cambial relativamente estável. Se a correção das ações de tecnologia for breve e as preocupações com o crédito soberano europeu voltarem a crescer, o euro ficaria sob pressão e o dólar receberia apoio; o Goldman Sachs considera esse cenário extremo mais provável do que uma contração prolongada do investimento em IA.

Por que o iene é mais adequado para proteção contra a desaceleração do investimento em IA?

  • A chave está em como o choque se transmite: revisões para baixo dos gastos de capital em IA ou das expectativas de lucro podem fazer as ações americanas e os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caírem juntos, uma combinação que costuma ser a mais favorável ao iene. Por isso, o Goldman Sachs considera uma posição vendida de prazo mais longo em dólar contra iene uma proteção eficaz contra uma desaceleração ampla do crescimento ou um choque relacionado à IA.
  • O custo de manter ienes também pode diminuir. Em comparação com os últimos seis ou sete anos, há sinais de que a desvalorização do iene quando os rendimentos sobem tem sido menor recentemente; o Goldman Sachs atribui isso à redução da pressão de desvalorização causada pela política japonesa, somada ao risco de intervenção que limita as quedas. Contudo, posições em iene ainda carregam um custo decorrente do diferencial negativo de juros.
  • O desempenho recente como ativo de proteção tem sido inconsistente: o iene superou as demais moedas do G10 em 14 de outubro e no dia 22, mas ficou para trás nos dias 15 e 16, com a alta dos preços da energia e um CPI americano relativamente forte interferindo no quadro. No curto prazo, o Goldman Sachs prefere uma posição vendida em euro contra iene; na reunião do Banco do Japão de 30 de outubro, a exigência para superar as expectativas já restritivas do mercado é alta.

O que sustenta a valorização do renminbi e que elemento a política econômica precisa reforçar?

  • Após se valorizar rapidamente em setembro, o renminbi voltou recentemente a um ritmo de valorização mais estável. O superávit comercial da China sem ajuste sazonal atingiu 133,5 bilhões de dólares em setembro, um recorde mensal; o Goldman Sachs considera que a demanda interna fraca, a forte competitividade das exportações e a taxa de câmbio subvalorizada mantêm uma contribuição significativa das exportações líquidas para o crescimento.
  • O Goldman Sachs considera que o consenso do mercado e os preços a termo subestimam o espaço para a valorização contínua do renminbi e mantém sua meta de 6.40 para o dólar contra o renminbi em 12 meses. Mas o reequilíbrio econômico exige a combinação de valorização cambial e apoio à demanda interna: a primeira ajusta os preços externos, enquanto o segundo complementa a demanda interna; a valorização por si só não basta para resolver os desafios econômicos.

Em que direção as eleições de meio de mandato nos EUA podem empurrar o dólar?

  • O Goldman Sachs acompanha duas trajetórias de política em direções opostas: uma escalada da situação envolvendo o Irã pode elevar os preços da energia e os rendimentos, sustentando o dólar; se uma regulação mais rigorosa da IA desacelerar o investimento e a construção, poderá pressionar para baixo os rendimentos, as ações americanas e o dólar, além de favorecer o iene. Nenhum dos dois riscos é muito sensível ao resultado eleitoral em si.
  • Mesmo que os democratas vençam nas duas casas do Congresso, a queda do dólar pode ser limitada: legislar leva tempo, e as expectativas de maior gasto fiscal também amorteceriam a queda. Por outro lado, a manutenção do controle das duas casas pelos republicanos se afastaria mais das expectativas atuais; se vier acompanhada de expectativas de menor regulação da IA e de preocupações com uma escalada no Oriente Médio, o impulso de alta do dólar será mais forte.