Goldman Sachs: Resultados do terceiro trimestre de equipamentos ferroviários: entregas da CRRC atrasam e margens limitam crescimento da Times Electric

De onde veio a diferença negativa na receita da CRRC?

No terceiro trimestre de 2026, a receita da CRRC foi de 63 bilhões de yuans, queda de 2% em relação ao ano anterior e 11% abaixo da projeção original do Goldman Sachs; o lucro líquido foi de 2,32 bilhões de yuans, queda anual de 15% e 29% abaixo da projeção do banco.
A administração atribuiu a fraqueza da receita principalmente ao momento das entregas de trens elétricos: os contratos das 186 composições licitadas entre o fim de agosto e o início de setembro só foram assinados em outubro, portanto elas não contribuíram para as entregas nem para a receita do terceiro trimestre. Apenas 12 composições foram entregues no trimestre, ante 70 no segundo.
O desempenho dos lucros não ficou inteiramente abaixo das expectativas: o lucro operacional do terceiro trimestre foi de 3,25 bilhões de yuans, 14% acima da projeção do Goldman Sachs, principalmente devido a despesas de vendas, gerais e administrativas menores; a margem bruta foi de 20,8%, em linha geral com a projeção do banco.

A administração prevê entregas mais fortes de trens elétricos em 2027, com a entrada em operação de novas linhas e a potencial demanda por substituição. Nos três primeiros trimestres de 2026, o crescimento da receita de locomotivas e vagões de carga compensou a queda da receita de trens elétricos, e a receita de equipamentos ferroviários ainda cresceu 7% em relação ao ano anterior, para 94,1 bilhões de yuans.
As restrições em outros negócios persistem: a receita de transporte ferroviário urbano cresceu 6% em base anual nos três primeiros trimestres, com entregas de pedidos existentes, mas a administração informou que os novos pedidos continuaram caindo; a receita de indústrias emergentes cresceu apenas 5%, e os negócios de equipamentos de energia eólica e novas energias continuaram enfrentando dificuldades.
O Goldman Sachs reduziu em cerca de 7% sua projeção de receita da CRRC para 2026 e cortou suas projeções de receita e lucro por ação para 2026–2030 em 3%–7% e 0%–4%, respectivamente. A melhora das perspectivas de demanda por locomotivas e vagões de carga compensa apenas parcialmente a redução da previsão de reconhecimento de receita de equipamentos ferroviários e a fraqueza de outros negócios.

A receita da Times Electric no terceiro trimestre foi de 7,75 bilhões de yuans, alta anual de 17% e 7% acima da projeção do Goldman Sachs; o lucro líquido foi de 1,09 bilhões de yuans, alta anual de 4%. As margens bruta, operacional e líquida caíram cerca de 2 pontos percentuais cada uma em relação ao mesmo período do ano anterior, para 31%, 15% e 14%, respectivamente.
Nos três primeiros trimestres, a receita de equipamentos de transporte ferroviário cresceu 11% em base anual, incluindo alta de 17% na receita de manutenção; a receita dos negócios de semicondutores e veículos elétricos cresceu 16% e 39%, respectivamente, mas a receita de novas energias caiu cerca de 50%.
O Goldman Sachs considera que a fraqueza do negócio de novas energias, a pressão das matérias-primas e a rentabilidade do negócio de veículos elétricos limitam o potencial de alta dos lucros no médio prazo. O fluxo de caixa também enfraqueceu: houve saída líquida de caixa operacional de 210 milhões de yuans nos três primeiros trimestres, ante entrada líquida de 1,48 bilhões de yuans no primeiro semestre, pois o aumento dos pagamentos a fornecedores superou a melhora dos recebimentos de clientes.

O Goldman Sachs manteve a recomendação de compra para as ações H da CRRC, com base, entre outros fatores, no retorno de dividendos previsto para 2027 de 5,4%; as ações A da CRRC permaneceram com recomendação neutra. O banco reduziu o múltiplo-alvo preço/lucro de 11 vezes para 10 vezes o lucro previsto para 2027, manteve o preço-alvo de 12 meses das ações H em 6.4 dólares de Hong Kong e reduziu o das ações A de 5.8 para 5.7 yuans.
O Goldman Sachs manteve a recomendação neutra para as ações A e H da Times Electric, reduziu as projeções de receita para 2027–2030 em 3%–5% e as projeções de lucro por ação para 2026–2030 em 1%–4%; os preços-alvo de 12 meses das ações H e A caíram para 36.3 dólares de Hong Kong e 49.5 yuans, respectivamente.