Bernstein: Potencial aquisição da Global Payments é viável, mas elevada necessidade de capital e riscos de receita limitam o prêmio

Em que estágio está a potencial aquisição?

Segundo o Financial Times, a gestora de private equity CD&R busca adquirir a Global Payments (GPN) e se uniu na oferta à GTCR, sua maior acionista, que detém uma participação de 15,45%; as negociações continuam em andamento.
O Bernstein considera possível a conclusão de um acordo, sobretudo se a dívida existente puder ser mantida. Contudo, a incerteza sobre as perspectivas de receita da GPN pode limitar o prêmio que os compradores estão dispostos a pagar.

Pelos cálculos do Bernstein, se a receita da GPN crescer anualmente a uma taxa percentual baixa de um dígito, os compradores poderão pagar um prêmio de 20%–30% sobre o preço da ação anterior à notícia e obter um retorno razoável.
O cálculo também depende de duas reduções de custos: o plano de transformação existente gerar economias recorrentes anuais de 650 milhões de dólares até o primeiro semestre de 2027, e sinergias de custos de cerca de 600 milhões de dólares nos três anos após a conclusão da transação da Worldpay, conforme a projeção da administração. O Bernstein considera que as economias decorrentes das sinergias podem ser maiores.
Também há riscos para a receita: a GPN enfrenta forte concorrência tanto no segmento de pequenos e médios comerciantes quanto no comércio eletrônico, e os compradores precisarão reduzir custos ao mesmo tempo que assumem esses riscos.

Pelo preço da ação na quinta-feira anterior à notícia, o valor da empresa da GPN era de cerca de 44 bilhões de dólares, incluindo 22 bilhões de dólares em valor patrimonial e 22 bilhões de dólares em dívida. O Bernstein estima que, mesmo que a GTCR reinvista sua participação existente na transação, os dois compradores ainda precisarão aportar mais de 23 bilhões de dólares em capital próprio, supondo que apenas uma pequena dívida adicional seja contraída para manter a classificação atual.
A dívida existente tem taxa de juros média ponderada de apenas 4,03%, com vencimentos até 2052. O Bernstein considera que, desde que a classificação atual seja mantida, é muito provável que uma simples mudança de controle não acione o refinanciamento de títulos seniores no valor de 15,5 bilhões de dólares; assim, a forma de tratar a dívida afetará a viabilidade da transação.

O Bernstein considera que uma potencial transação envolvendo a GPN pode elevar os prêmios de aquisição de empresas comparáveis. Pela relação preço-lucro esperada para 2027, GPN, Fiserv e FIS negociam a aproximadamente 5–6 vezes; considerando a alta alavancagem e diversos ajustes de lucro, suas relações entre valor da empresa ajustado e lucro operacional após impostos são de aproximadamente 10, 11 e 12 vezes, respectivamente.
Contudo, a instituição considera uma transação envolvendo a GPN relativamente mais fácil de concluir: Fiserv e FIS precisam de transformações operacionais mais amplas e não contam com a facilidade de reinvestir o capital existente na transação como a GTCR, nem com sinergias de custos facilmente alcançáveis; os negócios bancários de ambas também exigem a manutenção de uma classificação de grau de investimento.
O Bernstein também acompanha se o PayPal atrairá outros compradores, por razões que incluem sua capacidade de gerar fluxo de caixa livre e o valor de sua rede de dois lados. A instituição atribui classificação de desempenho em linha com o mercado a GPN, Fiserv, FIS e PayPal.