Morgan Stanley: risco da IA amplia diferenças de preços dos empréstimos ao setor de software, e pressão sobre o refinanciamento surge antes do impacto nos resultados

Quais empréstimos ao setor de software enfrentam maior risco com a IA?

Dos 247 bilhões de dólares em empréstimos ao setor de software acompanhados pelo Morgan Stanley, considerando o saldo devedor, 16% estão no grupo vermelho, de alto risco de impacto da IA; 49% no grupo amarelo, de risco médio; e 35% no grupo verde, de baixo risco. Dos empréstimos classificados no grupo vermelho, 72% têm classificação B- ou inferior.
O banco avalia tanto as vantagens competitivas dos negócios existentes quanto sua capacidade de adaptação à IA. No primeiro caso, verifica se os produtos estão integrados a fluxos de trabalho essenciais e são difíceis de substituir; no segundo, se tecnologia, preços e recursos financeiros podem sustentar a transição. O grupo vermelho representa 32% dos empréstimos para aplicações de front office, acima dos 16% do total; aplicações de back office e verticais são mais resilientes devido a fatores como sistemas empresariais essenciais, conformidade ou dados proprietários.
A avaliação usa principalmente informações públicas e não incorpora explicitamente a capacidade dos acionistas de private equity de administrar as empresas de seus portfólios; mudanças na estratégia corporativa e na tecnologia também podem alterar as pontuações de risco.

Em 29 de outubro de 2026, os preços médios ponderados de compra dos empréstimos verdes, amarelos e vermelhos eram, respectivamente, 97, 88 e 73. O grupo verde recuperou cerca de metade da queda a partir da mínima de março, enquanto os outros dois grupos tiveram recuperação mais fraca.
A regressão do Morgan Stanley mostra que, após controlar as classificações e os vencimentos, cada aumento de 10 pontos na pontuação de risco da IA está associado a um preço de empréstimo, em média, cerca de 5 pontos menor. Contudo, os preços dos empréstimos vermelhos variam bastante: os preços de compra dos 50% centrais ficam entre aproximadamente 50 e 94. Alavancagem, liquidez e eventos individuais de reestruturação também afetam as avaliações.

Dos cerca de 39 bilhões de dólares em empréstimos vermelhos, aproximadamente 30 bilhões de dólares vencem entre 2027 e 2029. O Morgan Stanley estima que, se tomadores do grupo vermelho com classificações B baixas e CCC refinanciarem dívidas com vencimento anterior a 2029 nas condições de mercado da época, os spreads dos cupons poderão subir entre 550 e 1000 pontos-base em relação aos níveis existentes.
Os canais de financiamento continuam abertos, mas mais seletivos: das 11 operações de refinanciamento ou extensão concluídas em software e áreas relacionadas, 10 pertenciam aos grupos verde ou amarelo. Extensões recentes geralmente obtiveram prazos de 1 a 3 anos, mas os spreads subiram cerca de 50 a 225 pontos-base. As operações recentes também levam o banco a acreditar que os resultados em termos de inadimplência podem ser melhores do que o esperado no início do ano.
Os dados operacionais ainda mostram resiliência: o EBITDA dos tomadores do setor de software cresceu 5% em termos anuais no segundo trimestre de 2026, abaixo dos 8% do índice amplo de empréstimos alavancados; essa amostra de software inclui apenas 10 emissores. O banco considera que restrições de financiamento podem acelerar a deterioração do crédito de tomadores mais fracos antes que o impacto da IA se reflita plenamente nos resultados operacionais.

Dos 133 bilhões de dólares em empréstimos ao setor de software detidos pelos CLOs acompanhados pelo banco, o grupo vermelho representa 12%, abaixo dos 16% do mercado como um todo. Desde fevereiro, os gestores realizaram, em conjunto, compras líquidas de 2,8 bilhões de dólares em empréstimos verdes e vendas líquidas de 1,1 bilhões de dólares em empréstimos vermelhos, além de migrarem para ativos com vencimentos mais longos.
O ajuste tem custos: vender empréstimos com desconto e comprar ativos de menor risco a preços mais altos pode cristalizar perdas no valor de face dos ativos dados em garantia. O Morgan Stanley também constata que CLOs com maior proporção de empréstimos vermelhos tendem a apresentar menor cobertura de valor de mercado da tranche BB e spreads mais amplos no mercado secundário; outras características das garantias e a estrutura das operações também influenciam essa relação.
Por isso, o banco continua cauteloso em relação às camadas inferiores da estrutura de capital dos CLOs e enfatiza a seleção de ativos e gestores considerando a qualidade dos tomadores, os vencimentos, as avaliações dos empréstimos e a estrutura das operações.