Morgan Stanley: eleições para governador nos EUA elevam risco de atrasos em data centers; ativos com fornecimento de eletricidade garantido podem ficar mais escassos

Por que a eleição no Texas afeta a construção de data centers?

O Morgan Stanley considera que a eleição da democrata Gina Hinojosa como governadora do Texas aumenta o risco de adiamento ou cancelamento de projetos de data centers. Ela defende a suspensão de novas licenças até a aprovação das leis pertinentes, excluindo projetos já em construção.
O endurecimento da política ocorre em um contexto de filas já congestionadas para conexão à rede elétrica. O Texas suspendeu parte do processo de conexão de data centers à rede em agosto; na ocasião, os pedidos de conexão totalizavam cerca de 474 gigawatts, mais de 5 vezes a demanda máxima histórica da rede estadual, e os data centers respondiam por cerca de nove décimos dos novos pedidos de eletricidade. A análise também busca distinguir projetos confiáveis de pedidos especulativos que possam exagerar a demanda.
A governadora pode suspender temporariamente novos projetos por meio de ordens executivas, nomear membros do órgão regulador de eletricidade e influenciar a orientação das licenças; porém, mudanças duradouras, como eliminar incentivos fiscais ou dar às autoridades locais poder para rejeitar projetos, exigem aprovação da legislatura estadual.

O Morgan Stanley prevê que incorporadoras de instalações de data centers com fornecimento de eletricidade e grande exposição ao Texas enfrentarão pressão e poderão precisar reduzir a probabilidade atribuída à concretização de vários projetos potenciais, especialmente os que ainda estão no processo de conexão à rede em lotes. O banco considera que os projetos em construção são relativamente menos afetados pela incerteza das políticas.
O governador recém-eleito de Ohio também aumenta o risco de atrasos, inclusive em um projeto de 10 gigawatts que envolve a Nvidia e um grande laboratório americano de IA. O estado já havia suspendido a análise de novos pedidos de isenção fiscal para data centers.
Se as aprovações forem mais lentas ou rigorosas e limitarem a oferta de novas instalações, ativos em operação estável e com fornecimento de eletricidade garantido poderão ter maior valor de escassez. Por exemplo, os novos projetos da Digital Realty no Texas ainda enfrentam riscos de aprovação, mas seus ativos existentes podem se beneficiar de maior poder de precificação; as operações da Equinix no Texas representam uma parcela menor de suas instalações globais, de modo que o benefício total também pode ser limitado.
Por isso, o Morgan Stanley está ainda mais preocupado com a insuficiência de capacidade de data centers nos EUA até 2028.

O Morgan Stanley prevê que as ações das produtoras independentes de eletricidade podem sofrer pressão inicialmente, mas considera que os fluxos de caixa associados aos ativos existentes, contratos e preços futuros de eletricidade sustentam as avaliações. O banco estima o valor dos ativos existentes da Vistra em cerca de 180 dólares por ação, acima da cotação de cerca de 140 dólares do dia anterior indicada no relatório; para a Constellation Energy, a estimativa é de 249 dólares, ligeiramente abaixo da cotação de cerca de 263 dólares, e não inclui possíveis contratos adicionais com data centers.
O banco prevê apenas uma queda moderada dos preços futuros de eletricidade no Texas no curto prazo: os preços futuros para 2029 estão em um patamar baixo, pouco acima de 50 dólares por megawatt-hora. O banco considera que isso não basta para estimular a construção de muitas novas usinas a combustíveis fósseis e também significa que a curva já não incorporava um crescimento significativo da carga elétrica.
Empresas de equipamentos elétricos e geração no local podem sofrer pressão com a desaceleração do crescimento em todo o setor de data centers. A GE Vernova tem clientes e presença geográfica mais diversificados, e um grande número de contratos lhe dá visibilidade dos negócios até depois de 2030; a fornecedora de motores Innio pode enfrentar desaceleração dos pedidos em 2029 e nos anos seguintes.

O Morgan Stanley considera que as células de combustível da Bloom Energy podem ser uma alternativa às turbinas a gás natural em alguns estados: sua operação não utiliza água nem produz ruído ou os poluentes mencionados no relatório, como dióxido de enxofre e óxidos de nitrogênio. Contudo, a desaceleração do setor ainda pode pressionar as avaliações das empresas de equipamentos elétricos e geração no local.
A Williams tem flexibilidade geográfica graças à sua rede de gasodutos e às turbinas a gás reservadas. Segundo o banco, ela pode fornecer geração elétrica a gás no local a grandes clientes de serviços em nuvem em 18 a 24 meses após a assinatura do contrato; o potencial de valorização depende da concretização de mais projetos de data centers.