As expectativas de despesas de capital em IA aproximam-se do pico, e o investimento temático migra para o valor relativo

Por que a abordagem anterior de investimento temático se tornou mais difícil?

A Citrini Research relata que, quando começou a pesquisar investimentos temáticos em 2023, empresas de qualidade eram avaliadas a preços baixos e o mercado ainda subestimava o investimento em IA que estava por vir. À medida que o mercado incorporou expectativas de crescimento mais altas, as oportunidades passaram gradualmente para empresas especulativas ainda sem lucro, cuja tese dependia do tamanho potencial do mercado.
Por isso, a empresa reconstruiu de baixo para cima o portfólio modelo Citrindex: manteve a maior parte dos temas centrais, mas mudou a forma de expressar os investimentos, dando mais atenção a reversões, operações de pares e novas ideias.

A Citrini estima que a receita recorrente anual do ecossistema de IA seja de pelo menos 200 bilhões de dólares; enquanto isso, as despesas de capital anualizadas das grandes provedoras de nuvem estão prestes a atingir 1 trilhão de dólares, e esse último valor não inclui todos os gastos com IA.
A empresa considera que reduzir a diferença entre receita e despesas de capital exigirá um forte aumento da receita, uma desaceleração das despesas de capital ou ambos. Segundo sua avaliação, se as despesas de capital dobrarem a partir desse patamar, será necessária uma receita na escala dos trilhões de dólares; portanto, o ritmo de crescimento das despesas de capital já está perto do pico.
A concorrência de preços também afeta a qualidade do crescimento da receita: o relatório afirma que a OpenAI recuperou participação de mercado após reduzir drasticamente os preços dos tokens em 30 de julho, mostrando que os clientes trocam de serviço por causa do preço. No entanto, a Citrini também acredita que os preços dos tokens estão se estabilizando por enquanto e que os dois laboratórios líderes ainda podem ter valor no longo prazo.

A Citrini acredita que as grandes provedoras de nuvem já não conseguem financiar projetos apenas com seu próprio fluxo de caixa, tornando mais importantes as emissões de dívida e ações; a empresa também observa que a demanda por essas emissões começa a enfraquecer.
O fornecimento de energia elétrica, a interconexão, a mão de obra e o fornecimento de equipamentos estão retardando a construção de centros de dados. Se os atrasos e o aumento dos custos persistirem, os prazos de conclusão dos projetos poderão não coincidir com os vencimentos da dívida, o que, por si só, poderá desacelerar os gastos.
O relatório cita como exemplo um projeto de centro de dados apoiado pela Anthropic que ficou paralisado por causa de uma moratória sobre centros de dados no Texas, deixando presos empréstimos-ponte de 15 bilhões de dólares detidos por bancos. A Citrini prevê que exigências locais mais rigorosas e aprovações mais lentas também elevarão os custos de construção.

A Citrini observa que o total de vagas de emprego aumentou, o emprego na indústria manufatureira cíclica se recuperou e os indicadores das pesquisas nos setores de serviços e manufatura estão nos níveis mais altos em vários anos; cortes de impostos, alívio tarifário e a relocalização da indústria também são citados como outros fatores de impulso econômico.
A empresa também acredita que o estouro de uma verdadeira bolha de IA poderia prejudicar a economia. No entanto, os projetos já iniciados ainda levarão anos para serem concluídos, e os gargalos de mão de obra podem persistir, de modo que pode haver um longo intervalo entre a reprecificação dos mercados financeiros e a interrupção das atividades de construção.
Os preços dos ativos já apresentam sinais mais cautelosos: dos 14 grupos de ativos acompanhados pela Citrini, 9 mostram uma inclinação estagflacionária; nos últimos um, três e seis meses, as ações cíclicas caíram em relação às defensivas 2,4%, 2,9% e 6,9%, respectivamente. A rotação defensiva já dura vários meses, e as avaliações de algumas ações de bens de consumo básico também estão elevadas.