Nomura: Shengyi Electronics: Margem bruta do terceiro trimestre atinge recorde; Nomura eleva projeções de lucro, mas reduz preço-alvo

De onde veio o crescimento no terceiro trimestre?

No terceiro trimestre de 2026, a empresa registrou receita de 3,764 bilhões de yuans e lucro líquido atribuível à controladora de 801 milhões de yuans, com altas anuais de 23% e 37% e trimestrais de 11,6% e 20,3%, respectivamente; o lucro ficou em linha com o ponto médio da faixa de projeção de resultados.
A margem bruta atingiu 36,6%, alta de 2.7 pontos percentuais em base anual e de 3 pontos percentuais em base trimestral, um recorde. O Nomura considera que a maior contribuição dos PCBs para IA e os aumentos de preços dos produtos compensaram parcialmente a pressão dos custos de materiais a montante; a expansão de capacidade também apoiou o crescimento da receita.

Como fornecedora de PCBs com elevado número de camadas, a Shengyi Electronics atende aos mercados de servidores de IA e equipamentos de comutação de rede. O Nomura considera que as sucessivas gerações de servidores ASIC e a atualização de switches 800G e 1.6T podem impulsionar a atualização dos PCBs da empresa e seu valor por unidade.
O Nomura prevê que a receita do negócio de servidores cresça a uma taxa anual composta de 28% entre 2026 e 2028, representando 58% da receita total da empresa em 2028.
Para expandir os negócios e lidar com o risco de concentração de clientes, a administração afirmou que a empresa já entregou PCBs para módulos ópticos 800G e entrou no setor de comunicações por satélite; o Nomura vê ambos como potenciais novos motores de crescimento.

O Nomura elevou suas projeções de lucro líquido para 2026 a 2028 em cerca de 9,6% a 14%, para 2,88 bilhões, 4,233 bilhões e 5,6 bilhões de yuans, respectivamente. O banco elevou em 1.9 pontos percentuais a projeção de margem bruta para cada um dos três anos, argumentando que o maior valor por unidade dos PCBs para IA ajuda a compensar a alta dos preços dos materiais.
Apesar da revisão, a projeção de lucro líquido do Nomura para 2027 continua cerca de 6% abaixo do consenso da Wind. O banco é mais cauteloso quanto aos custos de materiais e ao controle de custos durante a expansão acelerada de capacidade.
A empresa concluiu em setembro um plano de colocação privada de ações A, com o objetivo de captar 2,5 bilhões de yuans para investir em produtos HDI para servidores de IA e eletrônica automotiva, com capacidade anual planejada de 450 mil metros quadrados e prazo de construção de três anos. O Nomura acredita que isso ajudará a expandir os negócios, mas a empresa tem escala relativamente pequena no mercado de HDI e a execução é fundamental.

O Nomura manteve a recomendação de compra, mas reduziu o preço-alvo de 159 yuans para 91.6 yuans. O banco reduziu o múltiplo preço/lucro projetado para 2027 que utiliza de 35 para 18 vezes, correspondente ao lucro projetado por ação de 5.09 yuans; o novo múltiplo está em linha com a mediana do setor de PCBs de ações A chinesas.
Com base no preço de fechamento de 65.33 yuans em 30 de outubro citado no relatório, o preço-alvo implica potencial de alta de cerca de 40,2%. Os riscos de queda apontados pelo Nomura incluem demanda final por servidores e eletrônica automotiva abaixo do esperado, além de pressão sobre as margens decorrente da concorrência em PCBs de alto padrão e do aumento dos custos de matérias-primas.