Bernstein: Armazenamento de energia eleva margem da Samsung SDI, mas subsídios e fluxo de caixa ainda são desafios

Quão sólida foi a melhora do lucro no terceiro trimestre?

A receita da Samsung SDI no terceiro trimestre foi de 4,686 trilhões de wons, alta de 53% em relação ao ano anterior e de 21% ante o trimestre anterior; o lucro operacional foi de 408 bilhões de wons, o dobro do segundo trimestre, e a margem operacional subiu de 5,4% para 8,7%.
Excluído o Crédito de Produção de Manufatura Avançada dos EUA (AMPC), o lucro operacional foi de 286 bilhões de wons, acima da previsão anterior da Bernstein de 170 bilhões de wons; a margem correspondente foi de 6,3%, acima da previsão da instituição de 4,0% e dos 2,5% do segundo trimestre.
O AMPC do trimestre foi de 122 bilhões de wons, acima dos 108 bilhões de wons do segundo trimestre, mas abaixo do esperado pela Bernstein. Por isso, a instituição considera que o resultado acima do esperado veio principalmente da melhora operacional fora dos subsídios. O lucro líquido foi de 295 bilhões de wons, alta de 514% em relação ao ano anterior, mas queda de 14% ante o trimestre anterior.

O crescimento da demanda relacionada ao armazenamento de energia de concessionárias dos EUA e a data centers de IA, juntamente com a melhora das vendas de veículos elétricos na Europa, sustentou os resultados. A Bernstein estima que as entregas globais de baterias no terceiro trimestre foram de cerca de 13 GWh e a utilização da capacidade foi de 52%, ante cerca de 11 GWh e 49%, respectivamente, no segundo trimestre; a maior utilização favorece o efeito da alavancagem operacional.
Até outubro de 2026, a empresa havia obtido pedidos de armazenamento de energia superiores a 60 GWh, principalmente do mercado de concessionárias dos EUA. Sua primeira linha americana de produção de lítio-ferro-fosfato para armazenamento de energia iniciou a produção em massa no começo de outubro e as entregas de células em meados do mês; os produtos acabados devem ser entregues em dezembro. Outras duas linhas convertidas já têm pedidos e devem entrar em operação por etapas a partir do primeiro semestre de 2027.
A Bernstein prevê que as entregas de armazenamento de energia da empresa, incluindo as destinadas a data centers, aumentem de 12 GWh em 2025 para 22 GWh em 2026, superando a redução das entregas de baterias para veículos elétricos de 29 GWh para 25 GWh no mesmo período. A demanda por veículos elétricos nos EUA está fraca, enquanto a melhora das entregas para novos modelos europeus oferece compensação parcial.

A Bernstein prevê receita no quarto trimestre, excluído o AMPC, de 4,99 trilhões de wons e lucro operacional de 329 bilhões de wons, acima dos respectivos 4,563 trilhões e 286 bilhões de wons do terceiro trimestre; a margem operacional deve subir de 6,3% para 6,6%. Mesmo que a margem bruta permaneça praticamente estável, a utilização e a alavancagem operacional ainda podem trazer melhorias.
A expansão da capacidade também traz pressão financeira: o caixa e equivalentes de caixa ao fim do terceiro trimestre aumentaram de 1,5 trilhões de wons ao fim do segundo trimestre para 2,4 trilhões de wons; porém, a Bernstein prevê fluxo de caixa livre negativo de 795 bilhões e 82 bilhões de wons em 2026 e 2027, respectivamente. A empresa planeja usar os recursos da venda de parte de sua participação na Samsung Display para apoiar investimentos em projetos de crescimento e o pagamento de dívidas.
No longo prazo, ainda é incerto quanto tempo pode durar o ciclo de crescimento da demanda por data centers, e a capacidade do setor também está se expandindo. Os benefícios do AMPC diminuirão após 2030; a manutenção das margens dependerá de a utilização, a eficiência de fabricação e o mix de produtos conseguirem compensar a redução dos subsídios. A administração discute com clientes preços de longo prazo que reflitam a redução gradual dos subsídios.

A instituição elevou suas projeções de lucro por ação para 2026 e 2027 de 10,279 e 18,889 wons para 12,061 e 20,284 wons, respectivamente, para refletir os resultados do terceiro trimestre e a melhora das perspectivas de armazenamento de energia.
A Bernstein elevou o preço-alvo de 560 mil wons para 570 mil wons e manteve a recomendação de “desempenho em linha com o mercado”. A instituição considera que a demanda por armazenamento de energia e data centers apoiará o crescimento dos lucros no curto prazo, mas que o mercado já precificou uma recuperação considerável.