Goldman Sachs: vendas da China Tourism Group Duty Free em Hainan desaceleram no terceiro trimestre; margem bruta melhora, mas estoques aumentam

Por que o crescimento do lucro não trouxe uma melhora operacional mais forte?

A receita da China Tourism Group Duty Free no terceiro trimestre de 2026 foi de 11,166 bilhões de yuans, queda de 5% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 563 milhões de yuans, alta de 25%, embora perdas por redução ao valor recuperável de ativos relativamente elevadas no mesmo período do ano anterior tenham criado uma base de comparação baixa.
O lucro operacional do trimestre ficou praticamente estável em relação ao ano anterior, enquanto a margem operacional subiu para 7,2%, alta de 0.3 ponto percentual. Parte do benefício da melhora da margem bruta foi compensada pelo aumento das despesas de vendas: fatores sazonais do verão impulsionaram uma alta anual de 5% nessas despesas.
O lucro líquido atribuível aos acionistas nos três primeiros trimestres foi de 3,67 bilhões de yuans, atingindo 79% e 78% das previsões anuais do Goldman Sachs e da Visible Alpha, respectivamente; esse avanço ficou abaixo dos 85% correspondentes ao mesmo período de 2025.

As vendas das lojas isentas de impostos da empresa em Hainan subiram 7% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre, abaixo dos 28% e 14% do primeiro e do segundo trimestres. O Goldman Sachs considera que condições climáticas extremas e o fraco desempenho sazonal pesaram sobre as vendas.
As vendas de produtos isentos de impostos de todo o setor em Hainan cresceram 3% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre, abaixo dos 5% do segundo; o número de compradores aumentou 3%, e o gasto por comprador ficou em cerca de 5700 yuans, praticamente estável em relação ao mesmo período do ano anterior. A empresa afirmou que sua participação de mercado subiu 2 pontos percentuais desde o início do ano graças à localização das lojas e ao relacionamento com fornecedores.
A receita dos canais de aeroportos e on-line caiu 15% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre, uma queda menor que as de 38% e 23% no primeiro e no segundo trimestres. O fluxo combinado de passageiros com destino ao exterior nos três grandes aeroportos de Pequim, Guangzhou e Xangai cresceu 8% em relação ao ano anterior, enquanto a conclusão gradual de novas lojas isentas de impostos também impulsionou a melhora do gasto por passageiro nos aeroportos.

A margem bruta do terceiro trimestre foi de 34,0%, alta de 2 pontos percentuais em relação ao ano anterior. O Goldman Sachs atribuiu a melhora à maior participação de produtos com margens brutas mais altas, como joias e relógios, e à valorização do renminbi frente ao dólar americano e ao euro, que reduziu os custos de aquisição de produtos importados.
Os estoques no fim do terceiro trimestre eram de 19,07 bilhões de yuans, alta de 11% ante o trimestre anterior, enquanto o prazo de giro dos estoques subiu de 214 dias no segundo trimestre para 224 dias. O Goldman Sachs considera que o aumento dos estoques pode refletir compras antecipadas da empresa para a inauguração do Taikoo Li Sanya no fim do ano.
O fluxo de caixa operacional registrou saída líquida de 412 milhões de yuans no terceiro trimestre; no segundo trimestre também houve saída líquida de 1,411 bilhões de yuans. As mudanças nos estoques e no fluxo de caixa impuseram restrições adicionais ao desempenho operacional, além da melhora da margem bruta.

O Goldman Sachs considera que o ritmo das vendas durante a alta temporada de produtos isentos de impostos em Hainan, do quarto trimestre de 2026 ao primeiro trimestre de 2027, dependerá em grande medida de o governo local voltar a emitir vales de consumo. O banco prevê que as vendas de produtos isentos de impostos em Hainan pelo setor e pela empresa cresçam 3% e 5%, respectivamente, em relação ao ano anterior no quarto trimestre de 2026.
Considerando as tendências mais recentes do setor, o Goldman Sachs reduziu suas previsões de lucro por ação para 2026–2028 entre 0% e 5% e baixou seus preços-alvo de 12 meses para as ações A e H de 67 yuans e 62 dólares de Hong Kong para 64 yuans e 60 dólares de Hong Kong, respectivamente, mantendo a recomendação neutra.
O Goldman Sachs observou que as ações são negociadas a cerca de 19 vezes sua previsão de lucro para 2027, abaixo da média histórica de 25 a 30 vezes, mas ainda acima da maioria das empresas chinesas de consumo; o sentimento fraco do consumidor e a incerteza sobre a retomada da emissão de vales de consumo limitam sua avaliação.