Citi: módulos ópticos 1.6T da Dongshan Precision ganharão escala no quarto trimestre de 2026; preço-alvo é reduzido

O que mudou no negócio de módulos ópticos?

No terceiro trimestre de 2026, a receita de módulos ópticos cresceu mais de 50% ante o trimestre anterior, a rentabilidade melhorou e o negócio contribuiu com mais de sete décimos do lucro líquido da empresa. Com base nisso, o Citi estima que a margem líquida do negócio óptico possa superar 29%, acima da expectativa anterior.
Os produtos 1.6T estavam principalmente na fase de qualificação pelos clientes no terceiro trimestre e devem começar a ser enviados comercialmente em escala maior a partir do quarto trimestre. O modelo do Citi prevê que os embarques de módulos ópticos 1.6T aumentem de 200 mil unidades em 2026 para 5 milhões unidades em 2027.

A administração considera que os DSPs continuam sendo o principal gargalo de oferta da empresa e que as entregas no quarto trimestre de 2026 e no primeiro trimestre de 2027 podem ser limitadas; os fornecedores esperam uma liberação significativa de capacidade após o segundo trimestre de 2027.
A administração espera que a escassez de DSP não prejudique as entregas como um todo e que os atrasos no primeiro semestre de 2027 possam ser compensados no segundo. Em todo o mercado, a escassez de PCBs está se tornando mais grave que a de lasers; a empresa afirma que o fornecimento próprio de PCBs e lasers ajuda a conquistar negócios de módulos ópticos e a aliviar a falta de materiais.
A capacidade da primeira fase de AI-PCB já entrou em produção, e a capacidade daquele ano foi totalmente ocupada por vários grandes clientes norte-americanos. A administração prevê que a receita de RPCBs rígidas supere a de FPCBs flexíveis em 2028.

CPO e NPO continuam na fase de envio de amostras ou desenvolvimento conjunto. O produto CPO de 450 mW da empresa passou nos testes internos de confiabilidade e está na etapa final de encapsulamento, com envio aos clientes para testes previsto para o quarto trimestre de 2026.
A administração espera que os embarques de CPO do setor cresçam a partir de 2028; não há demanda significativa por NPO em 2027, e embarques limitados podem ocorrer em 2028. A capacidade de módulos ópticos da fábrica na Tailândia passou pela primeira auditoria dos principais clientes, e a administração espera que a fábrica se torne lucrativa após o aumento da produção.

O Citi reduziu o preço-alvo de 275 yuans para 159 yuans, principalmente porque o recente enfraquecimento do sentimento dos investidores em relação à IA reduziu os múltiplos de avaliação dos segmentos: o múltiplo preço sobre lucro projetado para 2027 usado para o negócio de módulos ópticos caiu de 15 vezes para 7 vezes, e o de chips ópticos caiu de 50 vezes para 35 vezes.
Os ajustes nas projeções de lucro foram modestos. O Citi prevê lucro líquido da empresa de 28,1 bilhões de yuans em 2027, praticamente igual à previsão anterior e cerca de 49% acima dos 18,9 bilhões de yuans do consenso da Bloomberg citado no relatório; o negócio de óptica para IA deve contribuir com 23,4 bilhões de yuans de lucro líquido.
O Citi manteve a recomendação de compra, considerando excessiva a recente queda da ação e mostrando-se otimista com os lucros de 2027. Sua previsão depende da expansão dos embarques de módulos ópticos e da capacidade de chips ópticos: o modelo prevê a produção de 344 milhões lasers equivalentes a EML de 100G em 2027, dos quais 145 milhões serão destinados a vendas externas.