Bernstein: As entregas de armazenamento de energia da Sungrow cresceram no terceiro trimestre, mas a margem bruta caiu para 21%

A receita se recuperou em relação ao trimestre anterior; por que o lucro ainda ficou muito abaixo do esperado?

A receita do terceiro trimestre de 2026 foi de 18 bilhões de yuans, alta de 17% em relação ao trimestre anterior, mas queda de 22% na comparação anual e 30% abaixo do consenso de mercado de 25,8 bilhões de yuans; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 1,34 bilhões de yuans, queda anual de 68% e também abaixo do consenso de 3,9 bilhões de yuans.
A fraqueza da receita na comparação anual reflete a queda da demanda doméstica por novas energias, uma contribuição das entregas de projetos no Oriente Médio significativamente menor que a dos projetos sauditas no ano anterior e a saída da empresa de projetos de desenvolvimento de novas energias com baixo retorno.
A margem bruta do grupo no terceiro trimestre caiu para cerca de 29,4%, ante 38% no segundo trimestre, abaixo do consenso de mercado de 30,2%. A queda da rentabilidade do armazenamento de energia foi o principal fator de pressão operacional; o lucro atribuível aos acionistas no trimestre também foi afetado por uma perda de valor justo de 489 milhões de yuans.

As entregas de armazenamento de energia no terceiro trimestre foram de cerca de 17 GWh, mas a receita foi reconhecida para apenas aproximadamente 9–10 GWh, com receita de armazenamento de energia de cerca de 7,7 bilhões de yuans. A Bernstein espera que os aproximadamente 7–8 GWh restantes sustentem a receita do quarto trimestre de 2026 ao primeiro trimestre de 2027.
A margem bruta do armazenamento de energia caiu de cerca de 34% no segundo trimestre para aproximadamente 21% no terceiro. O repasse defasado do aumento dos custos das baterias, a fraqueza das taxas de câmbio, os fretes, as mudanças nas restituições de impostos de exportação e nos tributos, além da composição dos projetos, exerceram pressão em conjunto.
Os inversores continuam sendo um pilar dos lucros: as entregas nos três primeiros trimestres foram de cerca de 103 GW, dos quais aproximadamente 75 GW no exterior, alta anual de cerca de 13%; a maior participação do exterior ajudou a manter a margem bruta dos inversores no terceiro trimestre acima de 40%.

Os passivos contratuais aumentaram 38% em relação ao fim de 2025, atingindo o recorde de 14,7 bilhões de yuans, enquanto os estoques cresceram 50%, para 41 bilhões de yuans. A administração atribuiu a maior parte do aumento dos estoques ao crescimento dos pedidos e das entregas de armazenamento de energia, bem como aos ciclos mais longos de entrega e aceitação no exterior.
A Bernstein acredita que esses indicadores sustentam as entregas posteriores, mas sua conversão em receita e caixa está levando mais tempo que o previsto; o fluxo de caixa operacional nos três primeiros trimestres de 2026 caiu 63% na comparação anual, para 3,65 bilhões de yuans.
A administração espera que as entregas de armazenamento de energia superem 20 GWh no quarto trimestre e 60 GWh no ano inteiro, e afirma que os pedidos existentes podem sustentar entregas de cerca de 120 GWh em 2027. A Bernstein elevou sua previsão para 2027 de 84 GWh para 100 GWh, compensando a maior parte do lucro adicional com uma premissa mais cautelosa para a margem bruta de armazenamento de energia.

A Bernstein reduziu suas previsões de lucro para 2026 e 2027 em 28% e 11%, respectivamente, e baixou o preço-alvo de 151 yuans para 114 yuans por ação, mantendo a recomendação de desempenho superior ao mercado. Segundo suas previsões, o preço da ação indicado no relatório corresponde a uma relação preço/lucro para 2027 de cerca de 9 vezes.
A ordem executiva dos EUA sobre sistemas elétricos de grande porte inclui no escopo de análise grandes inversores conectados à rede, sistemas de armazenamento de energia e sistemas de controle relacionados. Seu âmbito de aplicação abrange instalações de transmissão de 69 quilovolts ou mais e exclui sistemas de distribuição locais. O Departamento de Energia dos EUA deve publicar as regras detalhadas em até 120 dias; ainda é incerto como o ponto de conexão de um projeto afeta o âmbito de aplicação.
O cenário-base da Bernstein é que a empresa continue acessando o mercado dos EUA sob regulação mais rígida, em vez de ser totalmente excluída; a administração considera que muitos projetos atuais nos EUA podem estar fora do âmbito de aplicação imediato da ordem executiva.