Por que a receita ficou abaixo do esperado?

  • A receita do terceiro trimestre de 2026 foi de 2,308 bilhões de yuans, alta de 1,8% na comparação anual e de 28,2% na trimestral, ficando respectivamente 16% e 15% abaixo da previsão da Bernstein e do consenso do mercado.
  • A Bernstein acredita que a diferença na receita reflete principalmente oscilações normais no momento do reconhecimento, e não uma demanda mais fraca: o momento do pagamento por um pequeno número de grandes clientes pode afetar significativamente a receita de um único trimestre; o crescimento anual de 124,2% da receita no terceiro trimestre de 2025 também elevou a base de comparação.
  • A instituição também observa que, quando o sentimento do mercado está fraco, os investidores podem interpretar a desaceleração do crescimento anual da receita como sinal de enfraquecimento da demanda.

De onde veio a melhora do lucro?

  • A margem bruta do terceiro trimestre foi de 42,5%, acima do consenso de mercado de 40,4% e dos 40,6% do segundo trimestre. O lucro líquido recorrente foi de 561 milhões de yuans, e a margem líquida subiu de 14,7% no segundo trimestre para 24,3%; a Bernstein acredita que as economias de escala impulsionaram a melhora da rentabilidade.
  • O lucro líquido reportado no trimestre foi de 1,088 bilhões de yuans, muito superior ao lucro líquido recorrente; o relatório atribui o resultado muito acima do esperado em lucro líquido aos ganhos com investimentos, de modo que as duas medidas de lucro devem ser analisadas separadamente.
  • A administração afirmou que os novos pedidos não enfrentam pressão sobre os preços porque os clientes dão mais importância aos prazos de entrega do que aos preços, e espera que a margem bruta se mantenha no nível atual em 2027.

Que sinais vêm dos pedidos e da cadeia de suprimentos?

  • A administração afirmou que os novos pedidos dobraram na comparação anual nos três primeiros trimestres de 2026. A participação dos pedidos da ChangXin Memory Technologies e da Yangtze Memory Technologies caiu porque os pedidos de outros clientes de memória e lógica cresceram mais rapidamente.
  • A empresa tem preocupação limitada com a escassez de componentes: até a data do relatório não havia atrasos nas entregas, e todos os componentes adquiridos globalmente contavam com fornecedores locais alternativos.
  • A Bernstein continua apontando como riscos de queda a perda inesperada de clientes importantes, gastos de capital das fábricas de semicondutores chinesas abaixo do previsto e gargalos tecnológicos ou de capacidade que retardem a substituição por equipamentos nacionais.

Por que manter o preço-alvo após reduzir as previsões de receita?

  • A Bernstein reduziu sua previsão de receita para 2026 de 9,028 bilhões de yuans para 8,442 bilhões de yuans, alta anual de 30% e cerca de 8% abaixo do consenso do mercado; também prevê receita de 15,873 bilhões de yuans em 2027, alta anual de 88% e 18% acima do consenso.
  • A instituição prevê que os estoques no fim de 2026 subam para 12,332 bilhões de yuans, ante 7,826 bilhões de yuans no fim de 2025, que as mudanças no capital de giro consumam 8,118 bilhões de yuans em caixa e que o fluxo de caixa operacional anual seja negativo em 5,161 bilhões de yuans; o modelo apresenta tanto crescimento do lucro quanto pressão sobre o fluxo de caixa.
  • A Bernstein manteve a recomendação de desempenho acima do mercado e o preço-alvo de 1200 yuans, usando lucro por ação projetado de 34.43 yuans para 2028 e índice preço/lucro de 35 vezes; o múltiplo de avaliação foi elevado das 34 vezes anteriores.