Evercore ISI: O crescimento da receita da Lam Research é limitado pela oferta; instituição está otimista com a demanda por equipamentos, mas reduz preço-alvo

Por que o crescimento desacelerou no quarto trimestre após os resultados do terceiro trimestre superarem as expectativas?

A receita da Lam Research no terceiro trimestre de 2026 foi de 8,219 bilhões dólares, alta de 22% em relação ao trimestre anterior e de 54% na comparação anual, cerca de 1% acima do consenso do mercado. O lucro ajustado por ação foi de 2.20 dólares, acima do consenso de 2 centavos. A margem bruta foi de 52,4%, um aumento de 0.4 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior.
O ponto médio da projeção de receita da empresa para o quarto trimestre foi de 8,6 bilhões dólares, alta de cerca de 5% em relação ao trimestre anterior; o ponto médio da projeção de LPA foi de 2.33 dólares, em geral em linha com o consenso do mercado. A administração afirmou que as recentes restrições no fornecimento de componentes transfeririam para o primeiro trimestre de 2027 alguns embarques originalmente previstos para o quarto trimestre.
A receita da China aumentou 65% em relação ao trimestre anterior no terceiro trimestre, representando cerca de 35% da receita total. A administração prevê que a receita da China diminua no quarto trimestre, principalmente devido a clientes locais. O modelo da Evercore ISI projeta uma queda de 26% na receita da China em relação ao trimestre anterior naquele trimestre, mas ainda prevê crescimento anual de 18%.

A administração da Lam Research elevou sua previsão de gastos globais com equipamentos para fábricas de wafers em 2026, de pouco mais de 150 bilhões dólares para cerca de 155 bilhões dólares, e prevê que em 2027 os gastos ultrapassem 200 bilhões dólares. O crescimento deve vir principalmente de DRAM, fundição e lógica avançadas, e NAND.
A Evercore ISI está mais otimista: elevou sua previsão-base de gastos com equipamentos em 2027 de 215 bilhões dólares para 235 bilhões dólares. Entre os fundamentos estão a demanda por memória para IA e chips de lógica avançada, além da premissa de crescimento dos investimentos de capital dos principais fabricantes de chips.
Segundo o modelo da instituição, a receita total da Lam Research em 2027 será de cerca de 38,3 bilhões dólares, alta anual de aproximadamente 30%; as receitas de DRAM e NAND crescerão 45% e 39%, respectivamente. A administração observou, porém, que tanto o espaço em salas limpas quanto a cadeia de suprimentos estão limitando o crescimento dos gastos com equipamentos em 2027.

A transição para NAND com mais camadas deve continuar até 2027, impulsionando a demanda por atualizações de equipamentos. A administração também observou que cada aumento de 1 ponto percentual na participação de SLC na estrutura de bits NAND exige cerca de 2% a mais de capacidade de wafers.
A demanda por nova capacidade de NAND é forte, mas o espaço em salas limpas limita a expansão; a administração prevê que a capacidade nova só aumentará no segundo semestre de 2028.
O negócio de suporte ao cliente da Lam Research registrou receita de 2,49 bilhões dólares no terceiro trimestre, alta de cerca de 1% em relação ao trimestre anterior e de cerca de 40% na comparação anual. A empresa prevê que esse negócio cresça mais de 30% em 2026 e 15% em 2027, impulsionado por atualizações de NAND e pela demanda mais forte por peças de reposição e serviços.
Em termos de rentabilidade, a margem bruta do terceiro trimestre foi beneficiada por preços, mix de produtos e ganhos de escala. No entanto, a administração prevê que o efeito desfavorável do mix de clientes no curto prazo compense os benefícios de preços, novos produtos e escala, mantendo a margem bruta aproximadamente estável.

A Evercore ISI acredita que os equipamentos para semicondutores estão na fase final do ciclo, e que o potencial de alta dos lucros pode ser parcialmente compensado pela contração do múltiplo preço/lucro. Assim, manteve a recomendação Outperform, mas reduziu o preço-alvo da Lam Research de 315 dólares para 280 dólares.
A instituição presume que a Lam Research manterá cerca de 12% do mercado de equipamentos para fábricas de wafers e prevê receita de cerca de 46 bilhões dólares e LPA de 13.6 dólares em 2028. O preço-alvo baseia-se em um múltiplo preço/lucro de 23 vezes o LPA de 2028, posteriormente descontado para 2027.
Historicamente, revisões para cima das estimativas de lucro e quedas nas avaliações já ocorreram ao mesmo tempo: no ciclo de 2017–2018, as estimativas de lucro da Lam Research subiram 66%, enquanto seu múltiplo preço/lucro caiu de 15 vezes para 8 vezes.