Goldman Sachs: Lucros do terceiro trimestre abaixo das expectativas e saídas de capital estrangeiro persistem em meio à recuperação das bolsas da Ásia-Pacífico

Que divergências a recuperação do mercado está ocultando?

Na semana encerrada em 30 de outubro, o Índice MSCI Ásia-Pacífico excluindo o Japão (MXAPJ) subiu 0,6%; Coreia do Sul, Hong Kong e Índia avançaram cerca de 5%, 3% e 2%, respectivamente. A Indonésia caiu cerca de 4%, enquanto as ações A da China e a Tailândia recuaram aproximadamente 3% cada. As ações de tecnologia voltaram a sofrer pressão antes do fim de semana, e as saídas de capital estrangeiro continuaram.
O MXAPJ caiu 8% em relação ao pico do fim de setembro, mas ainda acumula alta de 14% no ano. Excluindo Coreia e Taiwan, o índice regional acumula queda de 9% no ano. Com o aumento da volatilidade em outubro, os estilos de dividendos e valor superaram o de crescimento, enquanto Austrália e Índia, com menor exposição à tecnologia, demonstraram resiliência relativa.
Os dados do Goldman Sachs mostram que, historicamente, o desempenho sazonal dos mercados acionários regionais costuma melhorar do quarto trimestre até janeiro do ano seguinte, mas neste ano o desempenho do MXAPJ em outubro ficou claramente abaixo do padrão histórico para o mesmo período.

As 545 empresas que divulgaram resultados do terceiro trimestre representam 51% da capitalização de mercado do MXAPJ. O lucro líquido combinado aumentou 107% em relação ao ano anterior, mas caiu 19% em relação ao trimestre anterior. O lucro efetivo dos três primeiros trimestres correspondeu a 69% da estimativa para o ano inteiro, abaixo do ritmo histórico para o mesmo período.
Entre as 256 empresas com estimativas de consenso da Bloomberg comparáveis, 33% superaram as expectativas e 42% ficaram abaixo; a mediana da surpresa nos lucros foi negativa em 1,4%. A proporção que superou as expectativas foi de 48% em Taiwan e 23% na Coreia; na Coreia, 60% ficaram abaixo das expectativas.
A reação dos preços das ações também foi fraca: o Goldman Sachs observou que as ações que superaram as expectativas de lucro tiveram desempenho inferior ao de seus respectivos índices locais em relação ao padrão histórico, enquanto as que não alcançaram as expectativas ficaram significativamente para trás.

Na semana, os investidores estrangeiros registraram saídas líquidas de ações dos mercados emergentes da Ásia, excluindo a China, de cerca de 4,5 bilhões de dólares americanos. Taiwan teve saídas líquidas de 5,2 bilhões de dólares americanos, parcialmente compensadas por entradas líquidas de 1,2 bilhões de dólares americanos na Índia. O Goldman Sachs afirmou que as vendas estrangeiras na Coreia diminuíram nas últimas duas semanas, enquanto se intensificaram em Taiwan.
Até 27 de outubro, o negócio de prime brokerage do Goldman Sachs observou vendas generalizadas por fundos de hedge regionais, principalmente em Taiwan, Coreia e Japão. A alavancagem líquida dos fundos long/short asiáticos baseados em fundamentos caiu 16.9 pontos percentuais, para 48%, no percentil 21 do último ano; a alavancagem bruta recuou ligeiramente, para 189,3%.
Os ativos dos ETFs alavancados da Coreia caíram de um pico de 53 bilhões de dólares americanos para 16 bilhões de dólares americanos e depois se recuperaram para 20 bilhões de dólares americanos. Segundo o Goldman Sachs, a recuperação se deveu principalmente ao desempenho dos ativos. As saídas continuaram desde o fim de julho, com fluxos de compra na baixa aparecendo apenas na semana mais recente.

A meta de 12 meses do Goldman Sachs para o MXAPJ é de 1,040 pontos, cerca de 27% acima dos 819 pontos citados no relatório. Em sua alocação de mercado, o Goldman Sachs está overweight em Coreia, ações A e Taiwan. Por setor, está overweight em bancos fora da Austrália, bens de capital, saúde, hardware de tecnologia e semicondutores.
O Goldman Sachs estima que a relação preço/lucro projetada para os próximos 12 meses é de 9.3 vezes com ponderação por valor de mercado; com pesos iguais, é de 18.0 vezes, mostrando que as avaliações gerais variam significativamente conforme o método de ponderação.
O ciclo de rebalanceamento dos índices do quarto trimestre já começou: a MSCI e a FTSE Global Equity Index Series devem anunciar os resultados das revisões em 11 de novembro e no dia 13, respectivamente. Uma quantidade expressiva de capital usa os principais índices como referência, e mudanças nos componentes podem gerar fluxos de fundos passivos e de outros investidores.