Evercore ISI: semicondutores entram na fase final do ciclo, enquanto o crescimento da demanda por IA ainda enfrenta pressão sobre as avaliações

Por que a instituição considera que o ciclo entrou na fase final apesar da demanda forte?

A Evercore ISI acredita que o ciclo dos semicondutores é impulsionado principalmente pela oferta e costuma durar 3–4 anos; já as mudanças nas plataformas de computação são impulsionadas pela demanda e podem durar 15–20 anos. Portanto, o crescimento de longo prazo da IA e a entrada na fase final de um ciclo curto de semicondutores podem ocorrer ao mesmo tempo.
Após os resultados do terceiro trimestre, as tendências de demanda na maioria das empresas acompanhadas foram, em geral, favoráveis às perspectivas de lucro de 2027, com exceção da Intel; no entanto, os preços elevados da memória já prejudicaram a demanda por PCs, e também há restrições de oferta de CPUs para servidores, wafers e substratos.
Os estoques mostram outro lado: segundo o ajuste da instituição para a alta dos preços dos chips, o valor dos estoques dos fornecedores de serviços de fabricação eletrônica no segundo trimestre de 2026 ainda estava 25% acima da tendência pré-pandemia, e os dias de estoque também começaram a aumentar.

Os negócios de data center e IA da Intel no terceiro trimestre de 2026 ficaram 9,4% acima das expectativas, e a empresa projetou crescimento sequencial de cerca de 15% no quarto trimestre. A administração espera que os embarques do mercado de CPUs para servidores cresçam mais de 30% tanto em 2026 quanto em 2027, mas a oferta continua limitada.
O negócio de clientes ficou 9,5% abaixo das expectativas: a alta dos preços da memória prejudicou a demanda dos consumidores, os orçamentos de TI das empresas estavam fracos e, ao mesmo tempo, os estoques nos canais se acumularam. A Intel prevê que os embarques do mercado de PCs caiam tanto em 2026 quanto em 2027, seguidos por vários trimestres de ajuste de estoques.
As declarações dos provedores de nuvem corroboram a continuidade do crescimento da demanda por CPUs. A Microsoft espera que a aceleração dos investimentos de capital no segundo semestre de seu ano fiscal venha principalmente das CPUs, incluindo também custos mais altos de memória; a Amazon observa que cargas de trabalho de pós-treinamento de IA e de agentes exigem uma grande capacidade de CPU.

A previsão de investimentos de capital para 2026 dos quatro grandes provedores de nuvem foi elevada de 711 bilhões de dólares em julho para 714 bilhões de dólares em outubro, alta de cerca de 1%, bem mais lenta que os 9% de abril; a previsão para 2027 foi elevada de 964 bilhões de dólares para 1,02 trilhões de dólares, alta de 6%.
A instituição continua otimista quanto ao ciclo mais longo de demanda por IA: a nova receita recorrente anualizada dos provedores de nuvem está acelerando, as margens operacionais incrementais estão melhorando e a concorrência entre modelos também impulsiona os investimentos em infraestrutura. Ao mesmo tempo, a instituição prevê que o fluxo de caixa livre dos grandes provedores de nuvem caia e fique negativo em 2027, pressionando as avaliações dos semicondutores.
A Evercore ISI elevou sua previsão-base de gastos globais com equipamentos para fábricas de wafers em 2027, de 215 bilhões de dólares para 235 bilhões de dólares. O suporte vem da memória para IA e da expansão da capacidade de processos avançados; em contrapartida, a instituição prevê que cortes de investimentos de capital na China e em chips analógicos e microcontroladores prejudiquem a demanda por equipamentos para processos maduros.

A Evercore ISI acredita que, historicamente, quando o crescimento anual da receita de semicondutores atinge o pico, o múltiplo P/L do índice Philadelphia Semiconductor costuma se contrair. A instituição prevê que as estimativas de lucro continuem sendo revisadas para cima, mas que isso só compense parcialmente a queda das avaliações, tornando a seleção de ações mais importante.
Em 29 de outubro de 2026, o P/L projetado para os próximos 12 meses do índice Philadelphia Semiconductor era de cerca de 17 vezes, abaixo das 19 vezes do índice S&P 500. A instituição ainda prevê que a contração das avaliações neste ciclo possa superar as expectativas da maioria.
O crescimento da demanda por equipamentos também não necessariamente eleva ao mesmo tempo as avaliações das ações do setor: durante os dois períodos anteriores de expansão dos gastos com equipamentos para fábricas de wafers, os múltiplos P/L das ações de equipamentos para semicondutores se contraíram em relação ao S&P 500.