Bernstein: Lucro da BYD no terceiro trimestre se recupera ante o trimestre anterior, mas redução de restituições fiscais à exportação pressiona perspectivas

Por que a margem bruta caiu com a recuperação das vendas e do lucro?

No terceiro trimestre de 2026, a receita da BYD foi de 221,5 bilhões de yuans, alta de 13,8% ante o trimestre anterior; as vendas totais no atacado foram de cerca de 1,32 milhões veículos, alta de 19,4% na mesma comparação. O lucro líquido atingiu 10,2 bilhões de yuans, alta trimestral de 22,7%, e a margem líquida subiu de 4,3% no segundo trimestre para 4,6%. A Bernstein atribuiu a melhora ao aumento de escala e à melhora da alavancagem operacional.
Contudo, a margem bruta do terceiro trimestre caiu de 18,9% no segundo trimestre para 18,0%, abaixo das expectativas da Bernstein. A instituição afirmou que o aumento dos incentivos de vendas no exterior, o imposto sobre o consumo de baterias e a valorização do renminbi exerceram pressão: o imposto sobre o consumo de baterias em setembro afetou o lucro do trimestre em cerca de 500 milhões a 600 milhões de yuans, enquanto as perdas cambiais foram de 2 bilhões de yuans.
O lucro líquido por veículo foi de cerca de 7300 yuans, pouco acima dos 7200 yuans do segundo trimestre, mas ainda abaixo das expectativas da instituição. Excluídos os itens não recorrentes, o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 8,6 bilhões de yuans; a instituição acredita que a diferença em relação ao lucro líquido de 10,2 bilhões de yuans pode estar ligada principalmente ao investimento na ChangXin Technology.

Marcas premium como Denza, Fangchengbao e Yangwang responderam por 13,9% das vendas do terceiro trimestre, acima dos 8,3% de um ano antes e dos 13,2% do segundo trimestre, com a continuidade da melhora do mix de produtos.
As vendas no exterior representaram 42,3% do total, acima dos 21,1% de um ano antes, mas ligeiramente abaixo dos 43,3% do segundo trimestre. A Bernstein estima que o lucro por veículo no terceiro trimestre foi de cerca de 16 mil yuans no exterior e 2000 yuans no mercado doméstico; a estimativa para o exterior foi reduzida dos 20 mil yuans anteriores devido ao efeito cambial.
A participação no mercado doméstico de veículos de nova energia também se recuperou em relação ao segundo trimestre. Ao mesmo tempo, o saldo de caixa caiu; a administração afirmou que os recursos foram usados principalmente para pagar compromissos anteriores de investimento de capital em expansão da capacidade de baterias, fabricação no exterior e infraestrutura de recarga. A empresa reiterou que os investimentos de capital em 2026 seriam de cerca de 100 bilhões de yuans e espera que a intensidade dos investimentos diminua nos dois anos seguintes.

A Bernstein está confiante de que as vendas da BYD no exterior alcançarão 2,5 milhões veículos em 2027 e elevou sua previsão de 2,25 milhões para 2,5 milhões veículos; a previsão de vendas domésticas para o mesmo período foi reduzida de 3,1 milhões para 3 milhões veículos.
A administração projeta produção no exterior de 600 mil a 700 mil veículos em 2027 e mais de 1 milhão veículos até 2028, apoiada pela fábrica na Hungria, que está prestes a entrar em operação, e pela fábrica no Brasil, que continua aumentando a produção. A Bernstein acredita que a produção local pode apoiar o crescimento das vendas e ajudar a reduzir os efeitos regulatórios, incluindo a queda das restituições fiscais à exportação e a proposta europeia de um sistema de cotas para veículos híbridos.

Para refletir a redução da alíquota de restituição do imposto sobre valor agregado nas exportações de veículos elétricos de 13% para 9% em 2027, a Bernstein reduziu sua previsão de margem bruta para aquele ano de 20% para 19% e sua previsão de lucro por ação de 5.50 para 4.91 yuans. Embora a previsão de vendas no exterior tenha sido elevada, a mudança na restituição continuou pressionando as premissas de margem.
A instituição manteve a recomendação de desempenho acima do mercado, mas reduziu o preço-alvo das ações em Hong Kong de 130 para 115 dólares de Hong Kong e o das ações A de 114 para 98 yuans. A avaliação pela soma das partes equivale a cerca de 19 vezes o lucro previsto para 2027.
A qualidade do lucro também merece ser analisada em conjunto com o tratamento das despesas: a Bernstein estima que a taxa de capitalização de pesquisa e desenvolvimento da BYD subiu de 4,3% no primeiro semestre de 2025 para 19,2% no primeiro semestre de 2026, elevando o lucro reportado neste último período em cerca de 4 bilhões a 4,5 bilhões de yuans.