Por que o custo do petróleo bruto importado pode reduzir as margens de refino?

  • A Sinopec prevê que o prêmio sobre o petróleo bruto importado no quarto trimestre de 2026 pode atingir entre 15 e 25 dólares por barril, incluindo prêmios sobre o preço oficial de venda, frete e seguro; os valores efetivos no segundo e terceiro trimestres foram de 14.7 e 4.2 dólares por barril, respectivamente.
  • O Citi considera que as margens brutas de refino podem sofrer pressão no quarto trimestre, com o impacto dependendo de as refinarias utilizarem afretamentos à vista ou por prazo. A teleconferência de resultados da Sinopec mostrou que a empresa utiliza principalmente navios petroleiros de grande porte afretados à vista e planeja reforçar a cooperação com empresas chinesas de transporte marítimo.
  • O Citi prevê que a margem bruta de refino da Sinopec pode enfraquecer no quarto trimestre em relação ao trimestre anterior, mas o uso das reservas comerciais de petróleo bruto da China, o aumento das exportações de diesel e combustível de aviação e possíveis ganhos com estoques podem oferecer alguma proteção.

Até que ponto as exportações adicionais podem aliviar a escassez de diesel?

  • A Sinopec espera que as exportações permaneçam estáveis no quarto trimestre; suas exportações de derivados nos primeiros nove meses de 2026 foram de 12,7 milhões toneladas, praticamente estáveis em relação ao ano anterior. O Citi, por sua vez, considera que o quarto lote de cotas de exportação da China pode impulsionar as exportações do quarto trimestre em relação ao trimestre anterior.
  • A cota adicional de cerca de 5,7 milhões toneladas eleva a cota anual a 42 milhões toneladas, alta de 5%–6% em relação ao ano anterior. Com base em uma taxa de utilização da cota de cerca de 90%, o Citi prevê que as exportações chinesas de derivados de petróleo no quarto trimestre podem alcançar até 5 milhões–5,5 milhões toneladas por mês, cerca de 200 mil barris por dia acima do nível registrado entre o mês 8 e setembro; o aumento pode ser composto principalmente de diesel e combustível de aviação.
  • A Coreia do Sul planeja flexibilizar as restrições às exportações de diesel a partir de novembro de 2026, com aumento previsto de cerca de 50 mil barris por dia; a União Europeia planeja liberar 20,5 milhões barris de estoques de diesel até o fim de janeiro de 2027, equivalentes a cerca de 220 mil barris por dia nos próximos três meses. O Citi estima que, junto com o possível aumento das exportações chinesas, as três fontes podem suprir cerca de um terço do déficit combinado de oferta de diesel do Oriente Médio e da Rússia, de 1,2 milhões–1,3 milhões barris por dia.
  • A oferta adicional pode pressionar os spreads de craqueamento de curto prazo do diesel e do combustível de aviação em relação ao petróleo bruto, mas o Citi prevê que pode haver mais manutenção de refinarias na próxima primavera e que a recuperação da operação das refinarias russas será lenta, de modo que a escassez de derivados pode demorar mais para diminuir.

Quais refinarias são mais afetadas pelo aumento dos fretes?

  • O Citi avalia que a FPCC é a menos afetada pela recente disparada dos fretes, seguida por S-Oil, SKI e TOP; SPRC e PTTGC utilizam exclusivamente afretamentos à vista e parecem ser as mais afetadas.
  • O Citi mantém S-Oil e FPCC como suas principais escolhas no setor regional de refino. O banco considera que o fluxo de caixa livre e o balanço da S-Oil podem melhorar significativamente no primeiro semestre de 2027, abrindo espaço para aumentar os dividendos; sua avaliação também considera a contribuição do projeto Shaheen, enquanto um atraso no início do projeto é um dos riscos de baixa.