Morgan Stanley: Negócio de PCs da Intel freia bruscamente: força dos servidores ainda não afasta dúvidas sobre avaliação

Por que resultados acima do esperado deram lugar a projeções fracas?

A receita da Intel no terceiro trimestre de 2026 foi de 16,513 bilhões de dólares, ligeiramente abaixo do consenso de mercado de 16,555 bilhões de dólares e acima da previsão do Morgan Stanley de 16,256 bilhões de dólares; o lucro por ação não GAAP foi de 0.52 dólares, acima dos 0.41 dólares previstos por ambos.
O ponto médio da projeção de receita para o quarto trimestre caiu para 15,5 bilhões de dólares, abaixo do consenso de mercado de 17,29 bilhões de dólares e da previsão do banco de 16,759 bilhões de dólares; a projeção de margem bruta foi de 38%, queda acentuada em relação aos 44,1% do terceiro trimestre.

O Morgan Stanley esperava inicialmente que os aumentos de preços compensassem a fraqueza dos volumes: os preços do negócio de clientes subiram 27% na comparação anual no segundo trimestre, mas o banco estima que as vendas de PCs caiam cerca de 25% na comparação anual no segundo semestre.
O banco considera que parte do desempenho anterior dos preços refletia um acúmulo considerável de estoques. A Intel prevê uma queda recorde no segundo semestre, com o impacto dos estoques se estendendo até o primeiro trimestre de 2027, de modo que os aumentos de preços não compensaram as vendas fracas como o banco esperava.

A receita do negócio de data centers e IA cresceu 78% na comparação anual no terceiro trimestre, para 7,318 bilhões de dólares. A empresa prevê que os embarques no mercado de servidores cresçam mais de 30% em 2027; o Morgan Stanley estima que, incluindo os aumentos de preços, o crescimento da receita do mercado possa se aproximar de 50%.
Um incidente em uma fábrica de wafers em Israel deve afetar os produtos para servidores de 10 nanômetros em centenas de milhões de dólares por trimestre; a escassez de substratos será mais grave no primeiro semestre de 2027, e a receita do negócio de servidores no primeiro trimestre poderá cair em relação ao trimestre anterior. O banco também prevê que a receita da AMD e de vários fabricantes de ARM cresça entre 70% e 100% no ano seguinte, de modo que a expansão do setor acrescenta pouco à sua previsão para a Intel.

Impulsionado por um ambiente mais favorável para servidores, o Morgan Stanley elevou sua previsão de lucro por ação não GAAP para 2027 de 2.00 para 2.28 dólares. Contudo, o banco considera que, após adotar uma premissa mais alta para a margem operacional, há menos espaço para melhora das margens depois de 2027. Por isso, reduziu o múltiplo de avaliação e o preço-alvo de 84 para 75 dólares, mantendo a recomendação de peso igual ao do mercado.
A Intel chama 2027 de ano de investimento; o Morgan Stanley prevê que os gastos de capital aumentem ainda mais de forma significativa a partir de uma base superior a 20 bilhões de dólares, com geração limitada de fluxo de caixa livre em 2027. A administração está otimista com a fundição 14A e o encapsulamento avançado e planeja produção experimental de risco de 14A em 2028 e produção em massa em 2029, mas a insuficiência persistente de capacidade para servidores pode enfraquecer a confiança dos clientes na capacidade de fundição.
O banco quer ver um roteiro de produtos capaz de alcançar a liderança em desempenho de CPUs para servidores antes de confiar mais na sustentabilidade dos lucros. A empresa afirma que seu produto principal de 2027, Diamond Rapids, é afetado por escolhas de compromisso no projeto da arquitetura; assim, o banco considera que a primeira oportunidade de assumir a liderança será com Coral Rapids no ano seguinte, enquanto os concorrentes também ampliam a capacidade.