Goldman Sachs: Resultados do terceiro trimestre do baijiu mostram maior divergência: Moutai e J S Jiu crescem contra a tendência, enquanto a redução de estoques nos canais ainda limita a recuperação

Qual é a distância entre as principais produtoras de baijiu?

No terceiro trimestre de 2026, a receita e o lucro líquido da Moutai cresceram 3% e 4% na comparação anual, respectivamente, ambos ligeiramente acima das expectativas do Goldman Sachs; a receita das linhas de bebidas cresceu 22%, sustentando o desempenho geral. As vendas do iMoutai foram de 18,3 bilhões de yuans, abaixo dos 18,7 bilhões de yuans do segundo trimestre, e representaram 45,5% das vendas de baijiu, também abaixo dos 51% do segundo trimestre.
As receitas de Wuliangye, Luzhou Laojiao e Shanxi Fenjiu caíram 38%, 37% e 18%, respectivamente, no mesmo período, enquanto os lucros líquidos recuaram 48%, 57% e 35%, todos abaixo das expectativas do Goldman Sachs. O controle das remessas pelas produtoras e a absorção dos estoques nos canais foram o principal contexto.
As diferenças regionais da Fenjiu também foram claras: a receita dentro da província de Shanxi cresceu 14% na comparação anual, enquanto fora da província caiu 30%.

O mercado de Jiangsu mostrou forte divergência: a receita e o lucro líquido da J S Jiu no terceiro trimestre cresceram 16% e 32% na comparação anual, respectivamente, acima das expectativas do Goldman Sachs; a receita de sua principal concorrente, Yanghe, caiu 61%, e ela registrou prejuízo líquido de 771 milhões de yuans. O Goldman Sachs considera que a J S Jiu pode estar ganhando participação de mercado da Yanghe.
A receita da Gujing Gongjiu, de Anhui, cresceu 4% na comparação anual, voltou a registrar crescimento positivo e superou as expectativas do Goldman Sachs, mas as despesas de vendas aumentaram e o lucro líquido caiu 68%. A receita e o lucro líquido de sua principal concorrente, Yingjia Gongjiu, cresceram 3,3% e 8,6%, respectivamente, beneficiados por um portfólio mais voltado ao mercado de massa.

As vendas ajustadas do terceiro trimestre estimadas pelo Goldman Sachs mostram queda anual de 4% para a Moutai e de 52% e 41% para Wuliangye e Luzhou Laojiao, respectivamente; no mesmo período, o caixa recebido pela venda de mercadorias cresceu 3% na Moutai e ainda aumentou 1% na Wuliangye.
Entre as marcas regionais, o caixa recebido pela venda de mercadorias cresceu 9% na J S Jiu e 41% na Gujing Gongjiu, enquanto caiu 58% na Yanghe. O fluxo de caixa operacional de Moutai, Luzhou Laojiao e Fenjiu caiu 47%, 37% e 57% na comparação anual, respectivamente; o de Wuliangye, J S Jiu e Gujing Gongjiu passou de negativo no mesmo período do ano anterior para positivo.

O Goldman Sachs prevê que o setor se recupere lentamente até o fim de 2026 e em 2027, tendo as vendas ao consumidor na alta temporada e a normalização dos estoques nos canais como indicadores-chave. No fim de junho de 2026, o estoque nos canais da Luzhou Laojiao equivalia a cerca de sete meses de vendas, enquanto o das produtoras regionais geralmente equivalia a três a quatro meses; a Wuliangye também enfrenta pressão dos estoques acumulados nos canais. O ritmo de redução dos estoques afetará a recuperação das remessas.
O Goldman Sachs prevê que a receita e o lucro líquido da Wuliangye caiam 14% e 40% na comparação anual, respectivamente, no quarto trimestre de 2026, e voltem a crescer em 2027. O banco reduziu suas previsões de receita para 2026–2028 em cerca de 8%–9% e as de lucro em cerca de 9%–13%, além de cortar o preço-alvo de 12 meses de 64.7 para 59.2 yuans.
O rendimento de dividendos também é um componente importante do retorno do investimento, mas o nível atual é sustentado em parte por compromissos de dividendos em dinheiro até 2026. Luzhou Laojiao e Wuliangye comprometeram-se a distribuir dividendos anuais de pelo menos 8,5 bilhões de yuans e 20 bilhões de yuans, respectivamente, em 2024–2026; o Goldman Sachs prevê lucros líquidos para 2026 de 5,7 bilhões de yuans e 11,2 bilhões de yuans, respectivamente, e por isso acompanha os planos de retorno aos acionistas para 2027 e os anos seguintes.