Bernstein: Refino sustenta resultados do terceiro trimestre da ExxonMobil e da Chevron; grande parte da alta das ações no curto prazo pode já ter ocorrido

Por que os resultados do terceiro trimestre superaram as expectativas do mercado?

O lucro ajustado por ação da ExxonMobil foi de 4.23 dólares, 2,6% acima do consenso do mercado; o da Chevron foi de 5.28 dólares, 7% acima do consenso. Preços mais altos do petróleo e dos derivados, juntamente com o desempenho operacional, sustentaram o fluxo de caixa.
O refino foi o principal motor de lucro da ExxonMobil no trimestre: o lucro ajustado de refino cresceu 121% em relação ao segundo trimestre, beneficiado principalmente por margens de refino mais fortes no mercado. A administração afirmou que o rendimento de diesel ficou cerca de 3,5% acima do nível de 2019, gerando aproximadamente 1,5 bilhões de dólares em lucro adicional no terceiro trimestre.
O lucro ajustado de downstream da Chevron subiu de 4,6 bilhões de dólares no segundo trimestre para 4,9 bilhões de dólares, apoiado por maiores margens de refino e volumes processados; a troca de catalisador em sua maior refinaria aumentou a produção de destilados em cerca de 10%.

O lucro ajustado de upstream da ExxonMobil caiu de 9,2 bilhões de dólares no segundo trimestre para 7,3 bilhões de dólares no terceiro, devido à redução da produção de ativos com vantagens competitivas, incluindo o impacto de sua participação na Guiana, e a outros fatores desfavoráveis.
O lucro ajustado de upstream da Chevron caiu no mesmo período de 8,3 bilhões de dólares para 6 bilhões de dólares, afetado por preços realizados menores para produtos líquidos, menores volumes retirados e fatores temporais desfavoráveis. Seu lucro total por ação caiu em relação ao trimestre anterior, mas cresceu 14% excluindo os fatores temporais.

As duas empresas usaram o forte fluxo de caixa livre para dividendos, recompras, redução da dívida e aumento do caixa. A ExxonMobil elevou seu dividendo em 4% e estendeu até 2027 o ritmo anual de recompras de 20 bilhões de dólares, desde que as condições de mercado sejam razoáveis; a projeção de investimentos de capital em caixa para o ano permaneceu entre 27 bilhões e 29 bilhões de dólares.
Os dividendos e as recompras da Chevron no terceiro trimestre foram de 3,5 bilhões de dólares e 2,5 bilhões de dólares, respectivamente, e a administração afirmou que manterá esse volume de recompras. Sua joint venture na Venezuela planeja atingir produção total de cerca de 600 mil barris por dia em 2031, mas ainda precisa de investimentos de 7 bilhões de dólares nos próximos cinco anos.

O Bernstein prevê que o forte desempenho do refino continue após 2026 e pressupõe que a guerra se prolongue até 2027; com base nisso, elevou os múltiplos de avaliação das duas empresas. O preço-alvo da ExxonMobil subiu de 182 dólares para 193 dólares, e o da Chevron, de 209 dólares para 248 dólares; as recomendações foram mantidas em desempenho acima do mercado e desempenho em linha com o mercado, respectivamente.
A instituição considera que a alta anterior das duas ações veio principalmente de revisões para cima das expectativas de EBITDA, e não da expansão dos múltiplos de avaliação, e que os preços já estão próximos das máximas de 52 semanas; sua avaliação é que a maior parte do retorno de curto prazo pode já ter sido obtida.
O Bernstein espera desempenho semelhante das duas ações enquanto o conflito continuar; após seu fim, os negócios de downstream podem ser mais resilientes, favorecendo a ExxonMobil, que tem uma operação global de refino maior. Os preços-alvo das duas empresas enfrentam risco de queda caso os preços das commodities ou as margens de refino fiquem abaixo do esperado.