Morgan Stanley: Rumores de compra da Lumentum pela Marvell: integração de interconexões ópticas é atraente, mas preço e conflitos com clientes são obstáculos

Em que estágio está a operação?

Segundo a Bloomberg, a Marvell pode estar perto de adquirir a Lumentum. As partes ainda não chegaram a um acordo definitivo, e a possível operação pode apresentar avanços já na próxima semana. O Morgan Stanley afirma que nenhuma das empresas se pronunciou publicamente.
O Morgan Stanley considera que, se a aquisição ocorrer, será um forte sinal positivo para as perspectivas da óptica coempacotada (CPO); porém, a concretização da operação e seus termos finais ainda dependem das negociações entre as partes.

A Marvell é especializada em chips de processamento digital de sinais ópticos (DSP) e soluções de conectividade, enquanto a Lumentum fornece lasers e dispositivos fotônicos. O Morgan Stanley considera que a combinação pode permitir à Marvell oferecer mais produtos em cada enlace óptico e otimizar conjuntamente o consumo de energia elétrica, o desempenho e os custos.
À medida que as arquiteturas ópticas avançam para a óptica próxima ao encapsulamento (NPO) e a CPO, os dispositivos eletrônicos e ópticos precisam ser integrados mais estreitamente. Controlar mais tecnologia fotônica também pode proteger contra o risco de redução do valor incorporado dos DSPs ou de perda de participação de mercado decorrente de mudanças de arquitetura.
As fontes de luz da Lumentum podem complementar a Celestial AI, adquirida anteriormente pela Marvell, e ajudá-la a obter capacidade de produção de lasers de fosfeto de índio (InP), cuja oferta está cada vez mais restrita. A Celestial AI espera que sua receita comece a crescer fortemente no segundo semestre do ano fiscal de 2028.

A Lumentum possui uma participação considerável nos componentes ópticos usados para expandir redes de IA. O Morgan Stanley estima que a margem bruta da empresa subiu mais de 20 pontos percentuais no total nos últimos oito trimestres, beneficiada pela oferta restrita de InP e pelo lançamento de produtos de margem bruta mais alta, como a comutação de circuitos ópticos (OCS).
A empresa informou recentemente que sua capacidade está totalmente vendida até 2028. Com base nisso, o Morgan Stanley especula que a capacidade disponível de sua fábrica em Greensboro, prevista para entrar em operação em 2028, também pode estar praticamente toda vendida.
No entanto, a ação subiu mais de 900% desde o início de 2025, e a avaliação apresentada no relatório equivale a cerca de 30 vezes a receita dos últimos 12 meses e 15 vezes a receita dos próximos 12 meses. O banco observa que a margem bruta atual está muito acima dos níveis históricos; se a concorrência chinesa aumentar ou os lasers de emissão superficial de cavidade vertical (VCSEL) conquistarem uma parcela maior da demanda futura de expansão de redes, as margens poderão voltar ao normal quando oferta e demanda se equilibrarem.

Os clientes de DSP da Marvell incluem fabricantes de módulos ópticos que concorrem diretamente com a Lumentum. O Morgan Stanley teme que a aquisição possa enfraquecer a neutralidade da Marvell como fornecedora e, assim, colocar em risco seu negócio atual de DSP.
O negócio de fabricação da Lumentum exige mais capital e é mais cíclico. Sua margem bruta é afetada pela utilização das fábricas, pelo mix de produtos e pelos preços, além de ser inferior à meta de longo prazo da Marvell. A demanda e os preços de produtos ópticos estão excepcionalmente fortes, e o Morgan Stanley questiona a atratividade de uma grande aquisição neste momento.
O banco prevê que a operação pode exigir uma contrapartida significativa em ações, gerando risco de diluição, e sugere que parte dos benefícios tecnológicos e de cadeia de suprimentos poderia ser obtida por meio de pesquisa e desenvolvimento conjuntos a um custo menor. O Morgan Stanley mantém a recomendação de manutenção para Marvell e Lumentum e considera que a Marvell precisa demonstrar que a capacidade adicional de gerar lucros da aquisição supera o que poderia alcançar de forma independente.