Bernstein: Bebidas funcionais da Eastroc passam a cair no terceiro trimestre; Bernstein prevê pressão sobre margens no próximo ano

Onde o crescimento desacelerou no terceiro trimestre?

A receita total no terceiro trimestre de 2026 foi de 6,153 bilhões de yuans, alta de 0,8% na comparação anual, ficando abaixo da previsão da Bernstein e do consenso de mercado em 16,4% e 12,2%, respectivamente.
A receita de bebidas energéticas foi de 3,843 bilhões de yuans, queda anual de 8,6%, a primeira queda trimestral nessa comparação para a categoria. A receita de bebidas eletrolíticas foi de 1,361 bilhões de yuans, alta de apenas 0,5%. As demais bebidas cresceram 72,7%, para 945 milhões de yuans, compensando parcialmente a queda das bebidas energéticas.
Também houve clara divergência entre os canais: a receita de bebidas pelo canal de distribuidores caiu 4,9% na comparação anual no terceiro trimestre, enquanto os canais de grandes clientes e on-line cresceram 17,7% e 82,4%, respectivamente.

O lucro operacional do terceiro trimestre subiu 6,2% na comparação anual, para 1,692 bilhões de yuans, e a margem operacional aumentou para 27,5%, alta de 142 pontos-base na comparação anual. As despesas de vendas caíram 11,4% na comparação anual e sua participação na receita recuou cerca de 184 pontos-base, sustentando a margem do trimestre.
Porém, o lucro líquido caiu 7,8% na comparação anual, para 1,278 bilhões de yuans, ficando também 20,3% abaixo do consenso de mercado. Outras receitas antes de impostos e outros itens enfraqueceram em relação ao ano anterior, enquanto a alíquota efetiva de imposto subiu de 22,0% para 23,7%.

A Bernstein considera que a queda das bebidas energéticas reflete tanto fatores externos de curto prazo quanto a migração dos consumidores para produtos sem açúcar. A empresa precisa passar do crescimento baseado na expansão da rede de distribuidores para o aumento da velocidade de vendas nos pontos de venda.
Ao mesmo tempo, a empresa precisa desenvolver novas categorias e marcas do zero e coordenar a alocação de espaço nas prateleiras, a avaliação dos vendedores e a produção de múltiplas categorias. A Bernstein prevê que esses problemas operacionais levarão anos, e não meses, para serem resolvidos.
A instituição espera que a fraqueza das bebidas energéticas diminua um pouco no quarto trimestre, mas que as bebidas funcionais continuem fracas devido à controvérsia envolvendo Mbappé e à redução dos gastos promocionais.

A Bernstein prevê crescimento anual de 15,0% na receita de 2027, mas de apenas 6,4% no lucro operacional. A margem operacional cairia de 25,7% em 2026 para 23,8%, recuo de 190 pontos-base.
A instituição atribui a pressão a um mix de produtos que dilui a margem e ao aumento dos gastos de marketing. A postura de esperar para observar os preços do petróleo também torna o custo das matérias-primas para embalagens de PET uma variável importante em 2027.
A previsão da Bernstein para o lucro por ação em 2027 é de 7.20 yuans, abaixo dos 7.62 yuans do consenso de mercado. A instituição considera que sua previsão de receita está, em linhas gerais, alinhada à do mercado e que a diferença está principalmente nas margens.

A Bernstein reduziu suas previsões de lucro por ação para o período de 2026 a 2028 em 4%, 8% e 11%, respectivamente, e também reduziu o múltiplo de avaliação alvo, mantendo a recomendação de desempenho em linha com o mercado.
O preço-alvo das ações A caiu de 133 para 115 yuans, e o das ações H, de 131 para 115 dólares de Hong Kong. O lucro pode superar a previsão da instituição se as bebidas não energéticas alcançarem economias de escala mais rapidamente, reduzindo a diluição da margem, ou se a receita por distribuidor nas regiões atrasadas melhorar significativamente.