Goldman Sachs: Margem bruta da Songfa atinge recorde no terceiro trimestre, enquanto expansão de capacidade pressiona reconhecimento de receita

Por que o lucro ficou em linhas gerais dentro do esperado apesar da receita menor?

No terceiro trimestre de 2026, a Songfa registrou lucro líquido de 3,1 bilhões de yuans, alta de 22% ante o trimestre anterior e em linhas gerais em linha com a previsão do Goldman Sachs: a receita abaixo da expectativa do banco foi compensada por margens superiores ao previsto.
O Goldman Sachs estima que a empresa priorizou o processamento de aço para a construção de três novos diques da quarta fase em vez de destiná-lo aos cascos de navios, causando uma perda de receita de aproximadamente 2 bilhões de yuans; a desaceleração do reconhecimento de receita de porta-contêineres também afetou a receita do trimestre. Os gastos com a construção dos diques são registrados como ativo imobilizado, enquanto a construção dos cascos é reconhecida como receita.
O Goldman Sachs considera que o reconhecimento de receita poderá acelerar nos trimestres seguintes quando a capacidade expandida entrar em operação e, por isso, concentra mais atenção no desempenho das margens nesta fase.

A margem bruta do terceiro trimestre atingiu o recorde de 28,4%, alta de 3.4 pontos percentuais ante o trimestre anterior e acima da previsão anterior do Goldman Sachs, de 26,5%. O banco atribuiu a melhora à maior participação de navios de maior valor, aos ganhos de eficiência decorrentes da experiência acumulada na produção e às economias de escala.
A margem líquida do trimestre foi de 21,5%, alta de 4.3 pontos percentuais ante o trimestre anterior e acima da previsão do banco, de 17,9%. Os custos de financiamento caíram 71 milhões de yuans em relação ao trimestre anterior, e subsídios governamentais de aproximadamente 400 milhões de yuans também ajudaram; ao mesmo tempo, a valorização do yuan gerou uma perda cambial de 192 milhões de yuans.
O Goldman Sachs prevê que a maior contribuição de porta-contêineres, petroleiros de grande porte e navios transportadores de gás, somada a fatores como a ampliação da oferta de motores marítimos de fabricação própria, poderá elevar as margens bruta e líquida em 2028 para 30% e 23%, respectivamente.

Segundo dados da Clarksons, a Hengli Heavy Industry recebeu encomendas de 82 navios no terceiro trimestre, equivalentes a cerca de 3,7 milhões toneladas brutas compensadas, incluindo 57 porta-contêineres. O Goldman Sachs avalia que as novas encomendas mostram que a expansão de capacidade está se traduzindo em crescimento dos pedidos e também ajuda a aumentar a participação de navios de maior valor.
Em 28 de outubro, a carteira de encomendas da empresa era de 16,4 milhões toneladas brutas compensadas. O Goldman Sachs prevê que a expansão das carreiras da terceira fase e dos diques da quarta fase elevará a carteira para 26,5 milhões toneladas brutas compensadas até o fim de 2027, aumento de 62% em relação àquela data; essa projeção depende da entrada em operação da nova capacidade e da continuidade das encomendas.
A entrada líquida de caixa das atividades operacionais no terceiro trimestre foi de 9 bilhões de yuans, acima dos cerca de 4 bilhões de yuans e 4,5 bilhões de yuans no primeiro e no segundo trimestres, respectivamente. Ela veio principalmente de recebimentos pelo avanço da construção e de adiantamentos por novas encomendas. No entanto, os investimentos de capital no trimestre chegaram a 14 bilhões de yuans, acima da entrada de caixa operacional, refletindo a necessidade ainda elevada de recursos para a expansão.

Com base em perspectivas melhores para as margens, o Goldman Sachs elevou sua projeção de lucro líquido para 2028 em 3%, para 32 bilhões de yuans; reduziu a previsão para 2026 em 1%, para 10 bilhões de yuans, e manteve praticamente inalterada a de 2027, em cerca de 23 bilhões de yuans.
O Goldman Sachs manteve a recomendação de compra e elevou o preço-alvo para 12 meses de 300 para 310 yuans, equivalente a 10 vezes o lucro projetado para 2028. O banco informou que, pelo preço da ação usado no relatório, o múltiplo preço/lucro projetado da empresa para 2028 era de 5.4 vezes, abaixo da média de 9 vezes de suas pares com ações classe A.
A avaliação depende da concretização da expansão de capacidade e da melhora dos lucros; entre os principais fatores limitantes apontados pelo Goldman Sachs estão atrasos na entrega de navios ou na entrada em operação de nova capacidade, preços do aço acima do esperado e valorização do yuan maior que a prevista.