GF Securities: O investimento de capital em IA dos provedores de nuvem dos EUA continua crescendo, com desaceleração significativa prevista para 2028

Quanto foram reduzidas as previsões de investimento de capital dos provedores de nuvem?

A GF Securities prevê que o investimento de capital combinado dos cinco maiores provedores de nuvem dos EUA alcance 829 bilhões de dólares em 2026, um aumento de 85% em relação ao ano anterior; em 2027, subirá para 1,182 trilhões de dólares, com crescimento de 43%, uma redução de 10 pontos percentuais em relação à previsão anterior de 53%.
A GF Securities prevê que os gastos em 2028 aumentem ainda mais, para 1,37 trilhões de dólares, mas que o crescimento anual caia para 16%, abaixo da previsão anterior de 20%. Isso significa que o volume de gastos continuará aumentando, porém em ritmo mais lento.
Os investimentos no curto prazo continuam sustentados pela demanda: a Microsoft prevê que os gastos acelerem no segundo semestre do ano fiscal de 2027 em razão de CPUs, GPUs e atrasos nas entregas de terceiros; Amazon, Alphabet e Meta também indicaram novos aumentos de investimento em 2027.

A GF Securities prevê que, com exceção da Microsoft, o fluxo de caixa livre dos cinco maiores provedores de nuvem continuará sob pressão até 2028 e será majoritariamente negativo. A Amazon continua fazendo grandes investimentos, enquanto a Alphabet enfrenta pressões de financiamento decorrentes da infraestrutura e da construção de TPUs.
A Oracle prevê que o fluxo de caixa livre só se torne positivo no segundo semestre do ano fiscal de 2028 e ultrapasse 30 bilhões de dólares no ano fiscal de 2029; a empresa também prevê que os anos fiscais de 2027 a 2028 sejam o período de pico do investimento de capital, com queda no ano fiscal de 2029.
Em 30 de outubro de 2026, a S&P rebaixou de estável para negativa a perspectiva de classificação da Meta e afirmou que seu fluxo de caixa livre ainda poderia ser negativo após 2028. Por isso, a GF Securities inclui o fluxo de caixa, as classificações de crédito e a concorrência dos grandes modelos chineses em sua previsão de gastos para 2028.

As estimativas de consenso da Bloomberg indicam que o investimento de capital combinado dos três provedores de nuvem emergentes — SpaceX, CoreWeave e Nebius — aumentará de 36 bilhões de dólares em 2025 para 352 bilhões de dólares em 2027 e 373 bilhões de dólares em 2028, enquanto a taxa de crescimento anual cairá de 146% para 6%.
A GF Securities considera que o acesso a recursos financeiros não é o principal problema neste momento, mas que o financiamento será mais seletivo, favorecendo provedores maiores e com mais capital. A empresa está otimista quanto à resiliência de financiamento da SpaceX, com base nos negócios da Starlink e em cerca de 40 bilhões de dólares em financiamento de dívida relacionado a GPUs.
Para os demais operadores, a empresa dá mais importância a notas lastreadas em projetos, com base na carteira de pedidos dos provedores de nuvem ou no apoio da Nvidia, bem como a uma proporção maior de títulos conversíveis ou dívida com taxa fixa.

A GF Securities reduziu ligeiramente sua previsão para o tamanho do mercado global de aceleradores de IA em 2028, de 1,03 trilhões de dólares para 1,01 trilhões de dólares; em seu modelo, o mercado em 2027 é de 689 bilhões de dólares e ainda deve crescer cerca de 46% em 2028.
Segundo a previsão da GF Securities, a quantidade de TPUs do Google, calculada com base na produção CoWoS, cairá de 8,8 milhões unidades em 2027 para 8,3 milhões unidades em 2028. Entre os motivos estão a redução da previsão para a quantidade de v9 e o rápido aumento da potência térmica de projeto por chip.
Como há pouca visibilidade sobre o andamento do tape-out de T4, a GF Securities prevê que o total de chips desenvolvidos internamente pela Amazon AWS caia de 2,6 milhões unidades em 2027 para 2,1 milhões unidades em 2028.