Morgan Stanley: expectativas de recuperação das negociações da Coinbase enfraquecem e preço-alvo cai para 120 dólares

O que revelaram os resultados do terceiro trimestre e as negociações de outubro?

A receita da Coinbase no terceiro trimestre de 2026 foi de 1,22 bilhões de dólares, 6% abaixo da projeção do Morgan Stanley; o EBITDA ajustado foi de 333 milhões de dólares, cerca de 5% abaixo do previsto pelo banco. Despesas operacionais menores compensaram parcialmente o impacto da receita abaixo do esperado.
O volume de negociação à vista no varejo foi de 23,4 bilhões de dólares, 19% abaixo da projeção do Morgan Stanley; o número de usuários que negociaram mensalmente foi de 7,4 milhões, cerca de 10% abaixo da previsão do banco.
A receita de negociação até 25 de outubro foi de aproximadamente 165 milhões de dólares. No mesmo ritmo, seria de cerca de 607 milhões de dólares no quarto trimestre, aproximadamente 50% abaixo da projeção anterior do banco e 11% abaixo do consenso do mercado. A companhia projetou receita de assinaturas e serviços no quarto trimestre entre 550 milhões e 630 milhões de dólares, com ponto médio 11% abaixo da previsão anterior do banco.

O Morgan Stanley reduziu sua projeção de volume de negociação à vista para 2027 de 1,22 trilhões de dólares para 718 bilhões de dólares, refletindo principalmente a fraqueza dos volumes de varejo e institucionais. O banco também reduziu sua projeção de receita para 2027 em 28%, para 6,4 bilhões de dólares, e a de EBITDA ajustado em 47%, para 1,9 bilhões de dólares.
O banco ainda espera que a receita e o EBITDA ajustado de 2027 cresçam 24% e 67%, respectivamente, a partir da base baixa de 2026; porém, estima EBITDA ajustado de 2,4 bilhões de dólares em 2028, 14% abaixo do nível efetivo de 2025, indicando que a base de lucros após a recuperação também é inferior ao previsto anteriormente.
A projeção de receita para 2027 está aproximadamente em linha com o consenso do mercado, mas a projeção de EBITDA ajustado do banco é 17% menor, implicando margem de 29%, ante 35% no consenso. A companhia continua investindo em novos produtos, infraestrutura e aquisição de clientes, limitando o potencial de crescimento dos lucros quando a atividade de negociação se recupera.

Houve avanços na diversificação: a receita dos mercados de previsão no terceiro trimestre superou 200 milhões de dólares em base anualizada ao ritmo então observado, enquanto mercados de previsão e derivativos contribuíram juntos com cerca de 25% da receita de negociação; o saldo médio de USDC nos produtos da Coinbase subiu de 19,6 bilhões de dólares no segundo trimestre para 22 bilhões de dólares.
No entanto, o Morgan Stanley prevê que as negociações à vista no varejo ainda representem cerca de 40% da receita da Coinbase em 2027. Produtos novos, como derivativos e mercados de previsão, têm formas diferentes de monetização e ainda não têm escala suficiente para compensar a fraqueza das negociações de varejo, que geram mais receita por unidade de atividade.
A projeção do banco para a receita de stablecoins em 2027 permanece basicamente em 1,7 bilhões de dólares, apoiada pelo crescimento da circulação e dos saldos na plataforma; porém, a queda dos juros, as recompensas aos clientes e o compartilhamento de uma parcela maior da receita com parceiros de distribuição podem compensar parte desse crescimento.

O Morgan Stanley rebaixou a recomendação para a Coinbase de exposição neutra para abaixo da média e reduziu o preço-alvo de 258 dólares para 120 dólares. O novo alvo tem como base um EBITDA ajustado estimado para 2028 de cerca de 2,4 bilhões de dólares, com o múltiplo-alvo de valor da empresa reduzido de 20 vezes para 12 vezes.
O banco avalia que os volumes de negociação precisam se recuperar de forma mais sustentada e que os novos produtos precisam contribuir com mais lucro para que haja maior potencial de alta na avaliação. Embora o incidente de segurança da Binance não tenha afetado diretamente a Coinbase, ele pode enfraquecer a confiança e a atividade de negociação do setor; a migração de clientes para plataformas que priorizam mais a segurança também pode trazer participação de mercado para a Coinbase, mas os ganhos de curto prazo podem não ser suficientes para compensar a fraqueza da atividade do setor.