Morgan Stanley: Crescimento da AWS da Amazon fica abaixo do esperado; Morgan Stanley reduz preço-alvo, mas continua otimista com a expansão

Por que o crescimento da AWS ficou abaixo do esperado e por que a perspectiva de longo prazo não mudou?

A receita da AWS cresceu 39% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre de 2026, abaixo dos 42% previstos anteriormente pelo Morgan Stanley; ainda assim, a receita aumentou cerca de 3,8 bilhões de dólares em relação ao trimestre anterior, o segundo maior acréscimo trimestral da história da AWS.
Com base no limite superior da orientação de receita da Amazon para toda a empresa no quarto trimestre, o Morgan Stanley estima que o crescimento anual da receita da AWS possa ficar entre o início e o meio da faixa de 40%. A administração espera que o crescimento da AWS supere 40% tanto em 2027 quanto em 2028.
Os pedidos em carteira da AWS atingiram 578 bilhões de dólares, alta de 82 bilhões de dólares em relação ao trimestre anterior, muito acima dos 17 bilhões de dólares previstos pelo banco, indicando acúmulo de demanda para vários anos. A Amazon também planeja vender chips Trainium a centros de dados de terceiros em 2027, o que, segundo o Morgan Stanley, pode acrescentar uma fonte de crescimento dos lucros.

O gasto de capital em caixa da Amazon no terceiro trimestre foi de cerca de 75,9 bilhões de dólares, acima dos 59,4 bilhões de dólares previstos pelo Morgan Stanley. O banco considera que o gasto maior indica entregas de chips e racks e abertura de centros de dados, ajudando a nova capacidade a gerar receita quando plenamente utilizada.
A expansão também consome muito caixa: o Morgan Stanley prevê gastos de capital de cerca de 350,2 bilhões e 360,4 bilhões de dólares em 2027 e 2028, respectivamente, e fluxo de caixa livre negativo de 81,4 bilhões e 15 bilhões de dólares, respectivamente; seu modelo também inclui financiamento por dívida de 70 bilhões e 25 bilhões de dólares nesses dois anos, respectivamente.
O banco prevê que a margem operacional da AWS suba de 38% em 2026 para 41% em 2028. Em seu modelo, a depreciação e amortização como proporção da receita da AWS sobem de 20% para 30% no mesmo período, enquanto a proporção de outras despesas operacionais cai de 41% para 29%; esta última queda é fundamental para a melhora da margem.

A Amazon reduz o custo de atendimento otimizando a localização dos estoques, encurtando as distâncias de entrega e agrupando pacotes. Apesar da pressão de cerca de 880 milhões de dólares sobre os custos de transporte, decorrente da inflação de combustível e da alta das tarifas de transporte de longa distância, as despesas de entrega no terceiro trimestre subiram 11% em relação ao ano anterior, abaixo do aumento de 12% no número de unidades de produtos.
Os custos de atendimento de pedidos e de transporte por unidade caíram 3% e 1% em relação ao ano anterior, respectivamente. Porém, o início da capitalização do negócio de satélites Leo foi adiado do quarto trimestre de 2026, originalmente previsto, para o primeiro trimestre de 2027, e os custos associados continuarão afetando a margem do varejo na América do Norte; o Morgan Stanley estima que isso acrescente pressão de cerca de 200 milhões de dólares ao lucro operacional norte-americano do quarto trimestre em relação ao trimestre anterior.
O uso do assistente de compras também cresce: mais de 400 milhões clientes usaram o Alexa for Shopping no último ano, alta de 60% em relação ao ano anterior; o gasto médio dos usuários nos EUA foi 50% maior que o dos não usuários, mas a diferença de gastos entre os dois grupos não estabelece, por si só, uma relação causal.

O banco reduziu em cerca de 3% suas projeções de receita da AWS tanto para 2027 quanto para 2028, com taxas de crescimento correspondentes de 44% e 42%, respectivamente; a projeção de lucro por ação para 2028 foi reduzida em cerca de 5%, para 15.76 dólares.
O Morgan Stanley manteve a recomendação Overweight e a classificação da ação como uma de suas principais escolhas, reduzindo o preço-alvo de 350 dólares para 335 dólares. O preço-alvo equivale a aproximadamente 21 vezes sua projeção de lucro por ação para 2028.