Bank of America: BofA inicia cobertura da ChangXin Technology: alta do DRAM impulsiona lucros, e expansão da capacidade e HBM determinam o crescimento futuro

Por que os lucros dispararam tão rapidamente?

A ChangXin Technology registrou receita de 99,51 bilhões de yuans e margem operacional de 83% no segundo trimestre de 2026; a receita no ano completo de 2025 foi de 61,8 bilhões de yuans, com margem operacional de cerca de 14%. O BofA atribui a melhora dos lucros à alta dos preços de DRAM e ao aumento da utilização da capacidade e dos rendimentos de fabricação.
O BofA estima que a receita de DRAM da ChangXin representou cerca de 8%–10% do mercado global no primeiro semestre de 2026, ante cerca de 3%–4% em 2024; a rentabilidade da empresa no segundo trimestre de 2026 já se aproximava da das três maiores fornecedoras globais.

O BofA avalia que a garantia de fornecimento por provedores de nuvem por meio de acordos de longo prazo, juntamente com o maior uso de HBM em servidores de IA, pode absorver a capacidade adicional do setor e prolongar o ciclo favorável do DRAM global até 2028–2030.
Mas a ChangXin depende mais do mercado de consumo, sensível a preços: em 2025, aplicações móveis responderam por 60% de suas vendas de DRAM e servidores por 27%; os cinco maiores clientes contribuíram com 74% da receita da empresa. Por isso, o BofA prevê que o preço médio do DRAM da ChangXin suba 9% em relação ao ano anterior em 2027, abaixo dos 34% do setor; e caia 17%, 12% e 11%, respectivamente, em 2028–2030.
Ainda assim, o BofA prevê que o preço médio do DRAM da ChangXin permaneça em cerca de 10 dólares por GB em 2030, acima do nível histórico de cerca de 3–4 dólares por GB anterior a 2026.

O BofA prevê que a capacidade mensal de wafers da ChangXin aumente de cerca de 300 mil wafers no fim de 2026 para 470 mil no fim de 2028 e 670 mil no fim de 2030. Com as melhorias de processo, o banco prevê que os embarques medidos por capacidade cresçam 34%–39% ao ano em 2027–2028.
A empresa anunciou a produção em massa com seu processo de DRAM de quinta geração, que permite produzir pelo menos 50% mais chips por wafer do que a geração anterior. Contudo, o BofA pressupõe rendimento de 70%–85% para esse processo em 2027–2028, abaixo dos mais de 90% dos processos antigos; a expansão da capacidade também depende de equipamentos essenciais, serviços ou estoques existentes de equipamentos.
A depreciação é um componente importante dos custos. O BofA prevê depreciação de 34 bilhões, 57 bilhões e 75 bilhões de yuans, respectivamente, em 2026–2028. Seu modelo de lucro depende do crescimento dos embarques para absorver o aumento dos custos: o banco prevê que a margem operacional caia de cerca de 80% em 2026 para 73% em 2028.

HBM é uma memória de alta largura de banda usada para IA. Segundo a mídia, a ChangXin entregou pequenas quantidades de amostras de HBM3 e HBM3E a potenciais clientes domésticos, mas a produção em massa em escala comercial ainda não foi demonstrada. O BofA prevê que o HBM represente 3% e 11% da receita da empresa em 2027 e 2028, respectivamente.
O BofA prevê fluxo de caixa operacional de 321,6 bilhões, 441,9 bilhões e 509 bilhões de yuans, respectivamente, em 2026–2028, e despesas de capital de cerca de 61,6 bilhões, 100 bilhões e 120 bilhões de yuans no mesmo período. Ao fim do primeiro semestre de 2026, a empresa tinha cerca de 143 bilhões de yuans em caixa e equivalentes, dívida de cerca de 140 bilhões de yuans e caixa líquido de cerca de 3 bilhões de yuans.
Nem todo o lucro pertence aos acionistas da empresa listada: a ChangXin detém diretamente cerca de 31% e 32%, respectivamente, das fábricas de wafers de Hefei A2 e Pequim, que controla e consolida. O BofA pressupõe que as participações de não controladores representem 35% do lucro líquido consolidado do segundo semestre de 2026 até 2028, acima dos 28% do primeiro semestre de 2026.

O BofA iniciou a cobertura com recomendação de compra e preço-alvo de 65 yuans, calculado multiplicando o lucro médio por ação de 4.07 yuans para 2027–2028 por um múltiplo preço/lucro de 16 vezes; o preço da ação usado no relatório foi de 43 yuans, equivalente a cerca de 11 vezes o lucro projetado para 2027.
O banco avalia que a ChangXin ainda está em uma fase de rápida expansão da capacidade. O múltiplo-alvo atribuído supera as 9–11 vezes das empresas globais comparáveis de DRAM, mas fica abaixo do preço/lucro projetado de cerca de 30–40 vezes das fabricantes chinesas de semicondutores comparáveis, para refletir as oscilações cíclicas do negócio de DRAM.