Citi: Crescimento dos pedidos da Pharmaron diverge: CDMO se expande e câmbio pressiona margem dos laboratórios

De onde vem o impulso ao crescimento?

A administração reiterou confiança no cumprimento da projeção de crescimento anual da receita de 15%–20% em 2026. A receita proveniente das 20 maiores farmacêuticas globais cresceu 52,5% em relação ao ano anterior nos três primeiros trimestres. O Citi considera que isso reflete o avanço contínuo da participação da companhia entre as grandes farmacêuticas.
A receita de serviços laboratoriais foi de 2,6 bilhões de yuans no terceiro trimestre, alta anual de 17,5%. Os novos pedidos cresceram mais de 25% em relação ao ano anterior, acelerando frente ao crescimento superior a 20% no primeiro semestre, impulsionados pela demanda por pesquisa e desenvolvimento de medicamentos assistidos por IA (AIDD) e pelos pedidos de farmacêuticas multinacionais. A administração afirmou que clientes de AIDD responderam por mais de 8% da receita de serviços laboratoriais nos três primeiros trimestres.

A margem bruta de serviços laboratoriais foi de 39,1% no terceiro trimestre, queda de 3.4 pontos percentuais em relação ao ano anterior, refletindo principalmente o impacto da valorização do renminbi frente ao dólar americano. A administração estima que o câmbio reduziu a receita da companhia em cerca de 4% e a margem bruta em aproximadamente 2 pontos percentuais nos três primeiros trimestres.
A receita de CDMO foi de 1,2 bilhões de yuans no terceiro trimestre, alta anual de 30%, e a margem bruta subiu para 31,1%, aumento de 1.6 pontos percentuais em relação ao ano anterior. O Citi prevê melhora adicional da margem bruta de CDMO com o aumento do volume de projetos em estágio avançado e comerciais; esses projetos devem representar mais de 20% da receita do negócio em 2026.
Os novos pedidos de CDMO cresceram mais de 40% em relação ao ano anterior no terceiro trimestre, abaixo do crescimento superior a 50% no primeiro semestre. A administração atribuiu a desaceleração às oscilações trimestrais e a uma base de comparação elevada, e projetou crescimento superior a 30% para a receita do negócio em 2026.

A administração informou que a utilização da capacidade foi alta em 2026 e que a programação de produção para 2027 estava quase completa. A companhia planeja investir 3 bilhões de yuans em capital em Shaoxing e espera que a capacidade dos reatores para pequenas moléculas dobre a partir de 1,200 metros cúbicos em três anos. Uma nova instalação de síntese em fase sólida para ingredientes farmacêuticos ativos peptídicos deve ser concluída no segundo semestre de 2026.
A companhia emitiu títulos conversíveis em setembro, com recursos líquidos de 327 milhões de dólares americanos, destinados em sua maior parte à expansão da capacidade laboratorial e de CDMO.

O Citi prevê crescimento anual da receita de 19% tanto em 2026 quanto em 2027, e alta do lucro por ação de 20% e 39%, respectivamente. O banco elevou suas previsões de margem bruta e incorporou perdas cambiais maiores em seu modelo.
O Citi manteve a recomendação de compra e os preços-alvo de 55 renminbis para as ações A e 62 dólares de Hong Kong para as ações H. O banco considera as ações H mais atraentes: sua relação preço/lucro projetada para 2027 é de 16 vezes, ante 28 vezes para as ações A.