Ações de tecnologia chinesas sofrem pressão de resgates, enquanto melhora dos lucros de PCB se espalha para fabricantes menores e fornecedores a montante
A equipe de vendas do J.P. Morgan avalia que as compras impulsionadas por políticas e os fluxos para ETFs ainda não compensaram a pressão dos resgates locais, deixando as ações de tecnologia mais sujeitas ao posicionamento no curto prazo. Ao mesmo tempo, os resultados da Shennan Circuits, da Aoshikang e de fabricantes de tecido de fibra de vidro mostram que a melhora dos lucros está se espalhando pela cadeia de PCB; os equipamentos de etapas finais são sustentados pelo aumento dos gastos de capital em encapsulamento e testes.
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Ideia principal
A equipe de vendas do J.P. Morgan atribui a pressão de curto prazo sobre as ações aos fluxos de recursos e ao posicionamento, enquanto busca áreas com melhora operacional mais clara nos resultados de PCB e no aumento dos investimentos em encapsulamento e testes.
Por que as ações de tecnologia continuam caindo após a entrada de recursos impulsionados por políticas?
O apoio da “equipe nacional” já começou e os fluxos para ETFs em outubro também foram expressivos, mas o mercado ainda sofreu forte retração. As impressões das visitas domésticas da equipe de vendas do J.P. Morgan apontam para saída de recursos locais: investidores que compraram ações de tecnologia na queda em julho enfrentam pressão de resgates, tornando mais fácil a decisão de realizar perdas no fim do ano.
Isso faz com que os preços das ações no curto prazo dependam mais da força relativa do posicionamento e das compras impulsionadas por políticas. As grandes ações de internet continuam oscilando principalmente conforme a liquidez e as expectativas de consumo; embora tenha havido interesse em comprar na queda após a Tencent recuar abaixo de 400 dólares de Hong Kong, a pressão vendedora foi claramente maior.
As comunicações ópticas também enfrentam incertezas relacionadas à Comissão Federal de Comunicações dos Estados Unidos (FCC), além da limitação de posições concentradas entre instituições domésticas que operam apenas na ponta comprada. A equipe acredita que recursos impulsionados por políticas podem inicialmente estabilizar o mercado, mas as saídas decorrentes de resgates ainda podem superar as compras.
Como a melhora em PCB passa do crescimento da receita para o lucro?
No terceiro trimestre de 2026, a Shennan Circuits registrou receita de 10,5 bilhões de yuans, alta de 66% em relação ao ano anterior e de 20% em relação ao trimestre anterior; o lucro foi de 1,88 bilhões de yuans, alta de 94% em relação ao ano anterior e de 33% em relação ao trimestre anterior. A margem bruta subiu para 34,9%, aumentando 3.5 pontos percentuais em relação ao ano anterior e 2.4 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior. O lucro cresceu mais rápido que a receita, acompanhado pela melhora da margem bruta.
Os resultados ficaram em linha com a orientação anterior. Os próximos fatores que influenciarão a avaliação são as orientações sobre clientes e demanda de IA, os preços dos substratos BT e a lucratividade da fábrica Guangzhou Guangxin; a equipe vê o último fator como um sinal do progresso da produção em massa de FCBGA e FCCSP de alta especificação.
O entusiasmo com a expansão de capacidade também tem limitações: um resumo de notícias relatou o alerta da Unimicron de que a corrida para ampliar a capacidade de PCB para IA traz risco de pedidos duplicados. O entusiasmo com a demanda e o planejamento de capacidade precisa ser entendido em conjunto com a qualidade dos pedidos.
Fabricantes pequenos e médios de PCB e fornecedores de materiais a montante também estão participando da melhora dos lucros?
A equipe aponta que fabricantes de PCB do terceiro escalão continuam apresentando resultados acima do esperado. No terceiro trimestre de 2026, a Aoshikang registrou receita de 2,1 bilhões de yuans, alta de 45% em relação ao ano anterior e de 27% em relação ao trimestre anterior; o lucro líquido foi de 327 milhões de yuans, alta de 334% em relação ao ano anterior e de 512% em relação ao trimestre anterior. A margem bruta atingiu 33,4%, com alta de cerca de 14 pontos percentuais tanto em relação ao ano anterior quanto ao trimestre anterior, e o lucro apresentou sensibilidade ao crescimento claramente maior que a receita.
Os fornecedores de tecido de fibra de vidro a montante se beneficiaram da oferta relativamente restrita e do aumento tanto dos volumes quanto dos preços. A Honghe Technology registrou receita no terceiro trimestre de 927 milhões de yuans, alta de 206,82% em relação ao ano anterior; o lucro líquido foi de 364 milhões de yuans, alta de 607,73% em relação ao ano anterior e de 52% em relação ao trimestre anterior. Esses resultados ampliam o alcance da melhora da fabricação de PCB para os materiais a montante.
Além de PCB, por que a equipe prefere equipamentos de etapas finais e eletrônicos de consumo com baixo posicionamento?
O apoio aos equipamentos de etapas finais vem dos orçamentos de investimento dos clientes: a JCET elevou seu plano de investimento para 2026 em mais de 50% para 18,2 bilhões de yuans. A equipe avalia que os gastos de capital adicionais em encapsulamento e testes podem estar relacionados à capacidade de CoWoS e, por isso, prefere equipamentos de etapas finais; a ligação é o investimento dos clientes na expansão de capacidade, e não a conversão automática do entusiasmo pelo setor em pedidos para todos os fornecedores de equipamentos.
A tese para eletrônicos de consumo está mais voltada à recuperação do posicionamento. A equipe considera que as avaliações estão baixas e as posições são muito pequenas, permitindo que o setor se beneficie da rotação de recursos que saem de IA e memória; a chamada operação “anti-memória” visa ao sentimento e ao posicionamento, e não a um ponto de inflexão da demanda de curto prazo provocado pelos preços de memória.
