Bank of America: margem bruta da ChangXin Technology no terceiro trimestre ficou perto de noventa por cento, e lucro líquido atribuível aos acionistas ficou abaixo do consenso de mercado

Por que o lucro atribuível ficou abaixo do consenso apesar da alta dos volumes e preços no terceiro trimestre?

No terceiro trimestre de 2026, a empresa registrou receita de 118,71 bilhões de yuans, alta de 19% ante o trimestre anterior e de 613% na comparação anual. O BofA estima que os embarques de bits de DRAM e o preço médio de venda subiram 7,5% e 13%, respectivamente, ante o trimestre anterior.
A margem bruta atingiu 89,5%, acima dos 84,7% do primeiro semestre. A margem operacional subiu de 79,1% no primeiro semestre para 84,9%, também acima do consenso do mercado de 80,2%.
Porém, o lucro líquido atribuível aos acionistas no terceiro trimestre foi de 54,44 bilhões de yuans, cerca de 13% abaixo do consenso de mercado de 62,33 bilhões de yuans. O resultado atribuído a participações de não controladores foi de 34,55 bilhões de yuans, acima do consenso de 27,88 bilhões de yuans, e representou cerca de 39% do lucro líquido incluindo essas participações.

A administração afirmou que a empresa está expandindo sua atuação nos mercados de DRAM para servidores, IA de borda e automóveis; a tecnologia 4F² recém-anunciada será usada inicialmente em produtos RDIMM para servidores DDR5. No terceiro trimestre, o impulso de alta dos preços de DRAM para smartphones e PCs foi relativamente mais fraco que o de DRAM para empresas, enquanto a produção de LPDDR6 ainda estava em expansão.
A administração espera que a oferta geral de DRAM continue restrita em 2027 e que a margem bruta permaneça estável no quarto trimestre de 2026. A empresa também está aumentando suas participações na Hefei Fab2 e na fábrica de wafers de Pequim para otimizar sua estrutura societária; o BofA pressupõe que a parcela do resultado atribuída a não controladores será de cerca de 35% no futuro.

O BofA considera cedo demais para afirmar que o ciclo de memória atingiu um ponto de inflexão: além dos preços, a demanda e os embarques também têm espaço para crescer. Seu modelo pressupõe que a expansão da capacidade impulsione os embarques de bits, que devem aumentar 34% na comparação anual em 2027.
O crescimento não exige que os preços continuem subindo. O BofA prevê que o preço médio de venda de DRAM, em base equivalente a 8 Gb, suba de 14.5 dólares no ano completo de 2026 para 15.9 dólares em 2027, antes de cair para 13.2 dólares em 2028. A margem operacional também deve cair de 82% em 2026 para 74% em 2028.
Devido a premissas mais conservadoras para os preços de venda, o BofA prevê lucro por ação de 3.87 yuans e 4.32 yuans para 2027 e 2028, respectivamente, cerca de 20% e 28% abaixo do consenso de mercado de 4.83 yuans e 5.98 yuans, respectivamente.

O BofA mantém a recomendação de compra e estabelece um preço-alvo de 65 yuans, aplicando um múltiplo preço/lucro de 16 vezes ao lucro médio por ação de 4.07 yuans para 2027–2028. O banco prevê crescimento anual composto do lucro por ação de 16% em 2027–2030.
O múltiplo-alvo é superior ao múltiplo justo de 9–11 vezes que o BofA atribui a empresas comparáveis de DRAM no mundo, pois a ChangXin Technology está em estágio inicial de expansão e tem maior potencial de crescimento de capacidade. Ele também é inferior às avaliações de fabricantes locais chineses de semicondutores, para refletir as oscilações cíclicas dos preços de venda e dos lucros de DRAM. O banco aponta como riscos de baixa uma correção inesperada dos preços de DRAM ou o aumento das restrições ao acesso a equipamentos e materiais essenciais.