Morgan Stanley: a publicidade de jogos da AppLovin volta a acelerar no terceiro trimestre; eleva o preço-alvo para $450

O que impulsionou principalmente o resultado acima das expectativas no terceiro trimestre?

A receita da AppLovin cresceu 14% em relação ao trimestre anterior no terceiro trimestre, bem acima da orientação anterior da administração, de 7%–8%; a receita e o EBITDA superaram as estimativas da Morgan Stanley em 5% e 6%, respectivamente.
O desempenho acima das expectativas foi impulsionado principalmente pelo negócio de jogos: melhorias recentes no modelo contribuíram para um crescimento anual de cerca de 50% na receita de publicidade de jogos; a receita de publicidade de comércio eletrônico cresceu mais de 100% em relação ao ano anterior.
A orientação da administração para a receita do quarto trimestre prevê crescimento de cerca de 8% em relação ao trimestre anterior, abaixo do ritmo efetivamente registrado no terceiro trimestre, ao mesmo tempo que reafirma a confiança em oportunidades de crescimento de longo prazo de cerca de 30%.

A administração comparou a importância tecnológica da nova arquitetura do modelo à do AXON 2.0; sua implementação ainda não está completa. O efeito é especialmente evidente entre novos anunciantes e categorias com menos dados.
A Morgan Stanley acredita que as melhorias no modelo podem ajudar a aumentar a eficiência do direcionamento de anúncios e as taxas de conversão, além de apoiar a busca contínua da AppLovin por participação de mercado. A instituição estima que a taxa de conversão atual é de cerca de 1,3%, ainda com espaço para melhorar.
Segundo as estimativas da instituição, se as taxas de conversão continuarem aumentando cerca de 20 pontos-base ao ano, a receita líquida em 2030 poderá ficar cerca de 15% acima do consenso do mercado. Esse resultado depende de as melhorias nas taxas de conversão poderem continuar.

A Morgan Stanley vê o comércio eletrônico como uma oportunidade de ampliar o mercado endereçável: novos anunciantes podem melhorar a eficiência de monetização do inventário de anúncios que antes tinha valor relativamente baixo.
A instituição prevê que os negócios fora dos jogos contribuirão com a maior parte do crescimento da receita de publicidade nos próximos anos, mas os jogos continuarão sendo o pilar de lucro: em 2028, o EBITDA da publicidade fora dos jogos deverá ficar em cerca de 2 bilhões de dólares, e o EBITDA da publicidade de jogos, em cerca de 9 bilhões de dólares.
Essa expansão enfrenta restrições de concorrência e de dados: a intensificação da concorrência entre redes de publicidade pode pressionar para baixo as taxas de participação da plataforma, enquanto o acesso limitado a dados essenciais ou o aumento das restrições à publicidade por plataformas móveis também podem afetar o desempenho do negócio.

Impulsionada pelos resultados do terceiro trimestre, pela orientação para o quarto trimestre e pelas expectativas de melhorias contínuas no modelo, a Morgan Stanley elevou suas previsões de EBITDA para 2026 e 2027 em 3% e 4%, respectivamente, para cerca de 7,02 bilhões de dólares e 8,76 bilhões de dólares.
A instituição manteve a classificação Overweight e elevou o preço-alvo de 400 dólares para 450 dólares, usando uma avaliação de 14 vezes o EV/EBITDA. Seu cenário-base pressupõe expansão constante da publicidade fora dos jogos, com crescimento anual composto da receita total de cerca de 29% até 2028.
No cenário pessimista, supondo que a vantagem competitiva enfraqueça, que as pressões macroeconômicas sejam fortes e que o negócio fora dos jogos não alcance escala, a instituição estima crescimento anual composto da receita de cerca de 15% até 2028, o que corresponde a um preço-alvo de 175 dólares.