Citi: Margem bruta da Huali Industrial se recupera e Citi eleva recomendação: a recuperação dos lucros pode continuar?

Os embarques continuam caindo. Por que a margem bruta se recuperou?

No terceiro trimestre de 2026, a margem bruta da companhia subiu para 22,6%, alta de 5 pontos percentuais ante o trimestre anterior, enquanto os embarques ainda caíram cerca de 3% na comparação anual. Por isso, o Citi considera que a melhora veio principalmente dos custos e da eficiência, e não de uma maior utilização da capacidade decorrente do crescimento dos embarques.
A administração afirmou que mais de uma dezena de fábricas maduras contribuíram com a maior parte da melhora, enquanto as novas fábricas ainda são menores. Bônus por eficiência e conclusão de tarefas reduziram a ociosidade causada pela intermitência dos pedidos no primeiro semestre, e o tempo de troca de modelos nas linhas de produção também caiu de meio dia para uma ou duas horas.
Os bônus e as provisões para bônus anuais também elevaram as despesas administrativas do terceiro trimestre; a administração afirmou que os bônus relacionados eram temporários.

Os estoques no fim de setembro eram de 3,664 bilhões de yuans, aumento de 579 milhões de yuans em relação ao fim de junho, a maior alta de estoques em um terceiro trimestre desde a abertura de capital da companhia; os estoques cresceram 16% na comparação anual, enquanto a receita caiu 8% no mesmo período.
A companhia produz conforme os pedidos das marcas, e o Citi observou que, historicamente, o crescimento dos estoques antecedeu o crescimento da receita no trimestre seguinte. A administração afirmou que a maior parte dos pedidos do quarto trimestre já está confirmada, e o Citi prevê receita de 6,4 bilhões de yuans no período, alta de 2% na comparação anual.
O aumento dos estoques também afeta a comparação trimestral da margem bruta: parte dos custos fixos do terceiro trimestre foi incluída nos estoques e será transferida para o custo das vendas com os embarques no quarto trimestre. Por isso, o Citi prevê margem bruta de 21,5% no quarto trimestre, abaixo dos 22,6% do terceiro.

O Citi acredita que os fatores que pressionaram a margem bruta no primeiro semestre estão perdendo força: a programação da produção volta ao normal e diminui o número de clientes que compartilham os custos tarifários; a administração espera que as fábricas da Adidas e da ASICS que iniciaram a produção em 2024–2025 atinjam a lucratividade até o fim de 2026.
A previsão é que apenas três fábricas na Indonésia iniciem operações em 2027, menos que as oito que elevaram gradualmente a produção em 2024–2025, e a administração dará prioridade às fábricas maduras na alocação de pedidos. Modelos de calçados Nike de maior valor, mais entressolas de espuma supercrítica e o repasse de parte dos custos também devem elevar o preço médio de venda.
Quanto aos pedidos, a administração afirmou que os negócios com a Adidas cresceram mais de 50% nos primeiros nove meses, que os pedidos da Nike pararam de cair no segundo semestre e que as cinco maiores marcas fizeram pedidos adicionais nesse período. No entanto, a própria projeção da Nike para o ano fiscal de 2027 indica queda, e mudanças nos pedidos dos clientes continuarão afetando o ritmo da recuperação.
A pressão de custos continua: os preços das matérias-primas petroquímicas estão protegidos por hedge até o quarto trimestre de 2026, mas o salário mínimo no Vietnã sobe vários pontos percentuais por ano e a companhia só consegue repassar parte desse aumento.

O Citi elevou a recomendação para a Huali Industrial de neutra para compra e aumentou o preço-alvo de 35.06 yuans para 51.96 yuans. O banco elevou sua previsão de lucro líquido atribuível à controladora para 2027 em 15%, principalmente com base na melhora da margem bruta, e não em uma premissa maior de crescimento da receita.
O Citi prevê margem bruta de 22,5% em 2027, 0.5 pontos percentuais acima do nível estimado para o segundo semestre de 2026 e acima do consenso de mercado da VA anterior à divulgação dos resultados, de 20,7%. Essa diferença explica a grande maioria dos 11% pelos quais sua previsão de lucro líquido para 2027 supera o consenso.
Segundo os cálculos do Citi, cada mudança de 1 ponto percentual na margem bruta de 2027 altera o lucro líquido em cerca de 6%. O banco usou um múltiplo preço/lucro futuro móvel de 19.5 vezes para definir o preço-alvo, ainda abaixo da média de 22.7 vezes desde a abertura de capital, pois espera que a margem de lucro antes de juros e impostos em 2027 continue abaixo do nível de 2021–2024 e que três novas fábricas também iniciem operações naquele ano.