Goldman Sachs: margem bruta da AMEC se recupera no terceiro trimestre e restrições de entrega levam a cortes nas projeções de lucro

Por que a receita e o lucro operacional ainda ficaram abaixo do esperado apesar da melhora da margem bruta no terceiro trimestre?

A receita da AMEC no terceiro trimestre de 2026 foi de 3,635 bilhões de yuans, queda de 4% em relação ao trimestre anterior e 25% abaixo da previsão anterior do Goldman Sachs; o lucro operacional foi de 463 milhões de yuans, alta de 16% na comparação trimestral, mas 53% abaixo da previsão do Goldman.
A margem bruta subiu de 39,6% no segundo trimestre para 41,7%, 0.5 ponto percentual acima da previsão do Goldman Sachs. Contudo, os investimentos contínuos em P&D e novos produtos elevaram a relação entre despesas e receita a 28,9%, acima dos 20,8% previstos pelo banco.
O lucro líquido do trimestre foi de 1,309 bilhões de yuans, 32% acima da previsão do Goldman Sachs, principalmente devido a ganhos de investimento e de valor justo. O lucro líquido acima do esperado não contradiz o lucro operacional do negócio principal abaixo das expectativas.

O Goldman Sachs reduziu suas projeções de receita para 2026–2028 em 10%, 2% e 2%, respectivamente. Além de incorporar os resultados do terceiro trimestre, o banco reduziu suas premissas de entregas: a oferta restrita de componentes limita as entregas no curto prazo, enquanto as premissas anteriores sobre o ritmo de lançamento de novos produtos podem ter sido agressivas demais.
O Goldman Sachs elevou suas projeções da relação entre despesas e receita para os três anos para refletir os investimentos contínuos em P&D, expansão de novos produtos e atendimento ao cliente; ao mesmo tempo, elevou sua projeção de margem bruta para 2026 em 0.6 ponto percentual, pois a margem do terceiro trimestre superou o esperado.
Após incorporar os ganhos de investimento e de valor justo do terceiro trimestre, o Goldman Sachs elevou sua projeção de lucro líquido para 2026 em 4%; mas, devido às projeções menores de receita e às premissas maiores de despesas, reduziu suas projeções de lucro líquido para 2027 e 2028 em 7% e 6%, respectivamente.

O Goldman Sachs está otimista com a demanda por equipamentos dos clientes chineses de memória e lógica avançada e com a maior penetração de equipamentos nacionais. O banco prevê que os gastos com equipamentos das fábricas de wafers chinesas cresçam em relação ao ano anterior 13%, 20% e 15% em 2026–2028, respectivamente, atingindo 61 bilhões de dólares americanos em 2028.
A empresa está se expandindo de gravação para áreas como deposição, polimento químico-mecânico e metrologia. O Goldman Sachs acredita que uma cobertura mais ampla de produtos e a comercialização contínua de novos equipamentos aumentam as oportunidades de elevar o valor dos equipamentos da empresa nas linhas de produção dos clientes e sustentar o crescimento de receita no longo prazo.
Os equipamentos de gravação CCP e ICP da empresa já atendem a mais de 95% das necessidades das aplicações relevantes; mais de dez produtos LPCVD e ALD para aplicações avançadas de memória e lógica já chegaram ao mercado. Os equipamentos de epitaxia ainda estão na fase de validação para produção em massa pelos clientes, enquanto a aquisição da Zhonggui ampliou a cobertura de equipamentos de polimento.
Até o fim do terceiro trimestre de 2026, mais de 9300 câmaras de processo haviam entrado em produção em massa nas linhas dos clientes.

O Goldman Sachs manteve a recomendação de compra e reduziu o preço-alvo para 12 meses de 582 yuans para 500 yuans. O preço-alvo continua baseado em um múltiplo preço/lucro descontado: o múltiplo-alvo caiu de 54 para 49 vezes o lucro projetado para 2030, refletindo principalmente a queda das avaliações de empresas comparáveis do setor.
O banco observou que a demanda pode sofrer pressão caso as restrições comerciais sejam ampliadas para fábricas de wafers com processos maduros ou a capacidade da empresa de fornecer equipamentos de gravação para linhas de produção de processos avançados no exterior seja prejudicada. Gastos de capital abaixo do esperado pelas principais fundições chinesas também representam um risco de queda.