Nomura: aprovações de centros de dados nos EUA podem desacelerar, e a demanda por memória em 2028 enfrenta risco de timing

Que mudanças a construção de centros de dados pode enfrentar após as eleições?

A Nomura considera baixa a probabilidade de uma suspensão federal da construção de centros de dados, diante das divergências internas do Partido Democrata e do poder de veto do presidente; é mais provável que as restrições venham dos estados.
Venceram no Texas e na Geórgia candidatos favoráveis a uma “pausa temporária”, que defendiam suspender a emissão de novas licenças para centros de dados de IA até que as regras fossem definidas; no Ohio, candidatos dos dois partidos apoiam aprovações condicionais. Nenhum governador eleito de um dos principais estados com centros de dados se comprometeu a proibir permanentemente as construções.
A avaliação-base da Nomura é que a política provavelmente acabará exigindo que as empresas arquem com uma parcela maior dos custos de eletricidade e aceitem condições de licenciamento mais rigorosas. As ações de empresas com grande exposição ao Texas e alta alavancagem podem ficar sob pressão até o encerramento da sessão legislativa do estado em maio de 2027.

A Nomura prevê que a maior parte da capacidade com entrada em operação prevista para 2027 já esteja em construção e seja pouco afetada; muitos projetos com entrada em operação prevista para 2028 e anos posteriores ainda estão em fase de planejamento, e seus cronogramas são mais vulneráveis a atrasos nas aprovações.
Segundo as estimativas da Nomura, para que os projetos entrem em operação em 2028, restam apenas cerca de seis meses até a data em que precisam iniciar as obras. Alguns adiamentos podem empurrar a entrada em operação para 2029, envolvendo capacidade equivalente a cerca de 7% da capacidade global adicional em 2028; no cenário pessimista, a proporção seria de cerca de 11%.
Vários locais do Stargate da OpenAI com conclusão prevista para 2028 ficam em estados onde venceram candidatos favoráveis à pausa temporária; por isso, o ritmo das aprovações locais é especialmente importante para o cronograma das obras.

A Nomura considera que as principais medidas para amenizar o impacto em 2028 incluem elevar a utilização dos centros de dados existentes, adequar os projetos em construção às novas regras, acelerar a substituição de GPUs e obter capacidade já licenciada. As duas primeiras medidas podem ajudar a aproveitar ao máximo as instalações existentes, aumentando a densidade dos racks ou ajustando o cronograma dos projetos.
Essas medidas envolvem custos ou limitações físicas: a substituição de GPUs pode gerar perdas por descarte antecipado e é limitada pela alimentação elétrica e pelo resfriamento dos racks; projetos já licenciados e conectados à rede podem exigir o pagamento de um prêmio.
A transferência das obras para regiões com regras mais flexíveis ou para o exterior deve produzir efeitos principalmente a partir de 2029. As primeiras enfrentam gargalos de equipamentos elétricos, enquanto os projetos no exterior também estão sujeitos a fatores geopolíticos e a licenças de exportação de chips. A compensação às comunidades e o pagamento de uma parcela maior dos custos de eletricidade também podem elevar o custo de construção por gigawatt.

A Nomura avalia que os projetos serão sobretudo realocados ou adiados, de modo que a demanda acumulada poderá ser preservada; ao mesmo tempo, os fabricantes de memória podem usar contratos de fornecimento de longo prazo para ajustar a oferta com dois anos de antecedência, limitando o risco de um excesso grave de oferta.
Os atrasos na construção também podem elevar os preços de aluguel de GPUs na nuvem, levando os clientes a substituir mais cedo suas GPUs por modelos de maior desempenho e, assim, dando suporte à demanda por semicondutores. Isso, porém, depende de quanto as respostas das empresas de tecnologia conseguirão compensar os atrasos.
O cenário de queda de preços mostra que os lucros continuam sensíveis aos preços da memória: supondo que o volume de remessas e o custo unitário permaneçam inalterados e que o preço da ação seja de 1,3 milhões de wons sul-coreanos, a Nomura estima que, em 2028, se os preços de DRAM e NAND da SK Hynix caírem ambos 30% em relação às premissas atuais de seu modelo, o lucro operacional cairá de 606 trilhões de wons sul-coreanos para 380 trilhões de wons sul-coreanos.