Bernstein: Os mercados de previsão podem preencher a lacuna de lucro com a desaceleração dos negócios principais de DraftKings e Flutter?

Quanto os negócios principais desaceleraram?

Nos 12 estados que divulgaram dados de julho a setembro, o valor apostado em esportes subiu 28% em termos anuais em julho, impulsionado pela Copa do Mundo, caiu 5% em agosto e ficou estável em setembro; o crescimento da receita bruta de jogos de azar on-line em Nova Jersey, Michigan e Connecticut desacelerou de quase 20% para cerca de 12%.
A Bernstein reduziu sua previsão de crescimento anual do valor apostado em esportes na DraftKings de cerca de 10% para aproximadamente 7%; espera-se que resultados de eventos desfavoráveis às casas de apostas reduzam sua receita de apostas esportivas em 200 milhões de dólares no segundo semestre de 2026, mas os gastos promocionais ficaram entre 150 milhões e 200 milhões de dólares abaixo do esperado pela instituição.
A participação da FanDuel, da Flutter, no valor apostado melhorou, e a intensidade promocional observável também está abaixo do esperado pela instituição; porém, os jogos de azar on-line crescem significativamente mais devagar do que se esperava anteriormente.

As plataformas acompanhadas pela Bernstein registraram volume nocional de negociação de cerca de 132 bilhões de dólares em outubro, alta de 63% em relação ao mês anterior; o volume na DKeX, bolsa da DraftKings, aumentou para cerca de três vezes o nível de setembro. O volume nocional é calculado pelo valor de face dos contratos, enquanto a receita vem de taxas de negociação e ganhos de formação de mercado.
As bolsas cobram taxas pela negociação de contratos; os contratos combinados da DKeX representaram cerca de 75% a 85% do volume nocional recente, e a taxa cobrada dos formadores de mercado desses contratos dobrou a partir de 2 de novembro, aumentando a capacidade de monetização dessas operações.
A instituição prevê que o volume nocional de negociação da DKeX alcance 6,45 bilhões de dólares em dezembro, acima dos 4,5 bilhões de dólares de outubro; o cenário-base usa os volumes médios recentes de fins de semana e dias úteis e pressupõe crescimento de 20% em dezembro em relação a novembro. O volume caiu em relação à semana anterior no fim de semana do Halloween, uma restrição importante a essa trajetória de crescimento.

A Bernstein espera que a empresa reduza a faixa de sua projeção de EBITDA ajustado para 2026 a entre 600 milhões e 700 milhões de dólares, abaixo do limite inferior da projeção original, mas acima do nível então esperado de cerca de 550 milhões de dólares. A instituição acredita que as taxas das bolsas de mercados de previsão e os ganhos de formação de mercado podem ajudar a sustentar um resultado acima de 600 milhões de dólares.
Para 2027, a instituição espera que a DraftKings apresente uma projeção de EBITDA de cerca de 1 bilhão de dólares, sem incluir receitas dos mercados de previsão; somando taxas e ganhos ou perdas de formação de mercado, vê um caminho para atingir cerca de 1,25 bilhões de dólares, acima do consenso de mercado de aproximadamente 1,1 bilhões de dólares.
Os gastos com aquisição de clientes compensarão parte dos ganhos adicionais: a previsão de lucro bruto da Bernstein está acima do consenso, enquanto os gastos de vendas e marketing em seu modelo superam o consenso em 300 milhões de dólares, concentrados principalmente no primeiro semestre de 2027; a instituição também espera benefícios à medida que amadureça o grupo de clientes adquirido em 2026.

Ao contrário da DraftKings, dona da DKeX, a Flutter atua principalmente como formadora de mercado em diferentes locais de negociação. A formação de mercado em contratos combinados exige estimar rapidamente a probabilidade de vários eventos ocorrerem ao mesmo tempo; a Bernstein acredita que a experiência das duas empresas na precificação de apostas esportivas combinadas ajuda sua participação nesse negócio.
A Bernstein espera que a Flutter eleve sua meta para o negócio de formação de mercado em 2026 de 50 milhões de dólares para 100 milhões de dólares e projeta sua receita de formação de mercado em 2027 em 400 milhões de dólares. Mas as taxas dos locais de negociação reduzirão os ganhos dessa atividade: pelas taxas atuais e pelos rebates estimados pela instituição, o tamanho do mercado setorial de formação de mercado em contratos combinados em 2027 cai de 3,3 bilhões de dólares antes das taxas para 2,5 bilhões de dólares após as taxas.
Concorrência, leis e regulamentação continuam sendo restrições. As regras da Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA sobre as condições para afiliadas de bolsas atuarem como formadoras de mercado ainda estão em fase de proposta; a Bernstein também reduziu sua previsão de EBITDA para os negócios da Flutter fora dos EUA devido à saída do Brasil e ao imposto italiano sobre jogos de azar.

Diante do enfraquecimento das perspectivas de crescimento dos jogos de azar on-line, a Bernstein reduziu o preço-alvo da DraftKings de 29 para 27 dólares por ação, mantendo a recomendação de desempenho superior ao mercado; reduziu o preço-alvo da Flutter de 110 para 100 dólares.
A instituição espera que o EBITDA ajustado do grupo Flutter em 2026 caia 8% em relação ao ano anterior: a pressão causada pelo enfraquecimento das margens dos negócios nos EUA é parcialmente compensada pela melhora nos mercados internacionais.