Morgan Stanley: ações e crédito sob pressão em outubro, com maior divergência entre títulos de baixa classificação

Quais ativos enfraqueceram e quais encontraram suporte em outubro?

O índice Nasdaq caiu 5,3% em outubro, enquanto o índice MSCI Emerging Markets recuou 8,1%; no mesmo período, o rendimento do título do Tesouro americano de 10 anos caiu 36 pontos-base, e o retorno total do título foi de 3,30%.
O mercado de crédito também ficou sob pressão, com o spread dos títulos de alto rendimento em euros aumentando 65 pontos-base. As commodities tiveram desempenhos distintos: o petróleo Brent subiu 13,6%, enquanto o ouro caiu 6,2%; o índice do dólar americano avançou 0,4%.

Os spreads de crédito americano com classificação CCC ultrapassaram 1000 pontos-base, atingindo o maior nível em quatro anos. A ampliação dos spreads significa que aumentou a compensação em rendimento exigida por esses títulos de baixa classificação em relação aos títulos do Tesouro.
Os dados de emissão também mostram uma divergência por qualidade: até outubro, o volume acumulado no ano de emissões de crédito com grau de investimento nos mercados desenvolvidos cresceu 21% em relação ao ano anterior e continuou acima do ritmo de emissão dos cinco anos anteriores; as emissões de títulos de alto rendimento de mercados desenvolvidos e de títulos em moedas fortes de mercados emergentes caíram ambas 7% em relação ao ano anterior.
O Morgan Stanley avalia que juros mais altos estão pressionando tomadores de menor qualidade e, por isso, sua equipe de estratégia de crédito prefere títulos com grau de investimento aos de alto rendimento; o banco também considera que uma emissão mais planejada de títulos com grau de investimento ajuda o mercado a absorver uma oferta maior.

O indicador de sentimento de mercado do Morgan Stanley ainda sinalizava apetite por risco no fim do mês; a relação entre as negociações de opções de venda e de compra sobre ações americanas era de 0.9, e o índice de volatilidade VIX estava em 19.4. No geral, os indicadores de sentimento do banco mostravam que o mercado permanecia relativamente tranquilo.
Dados do Investment Company Institute mostram que, nas últimas 13 semanas cobertas pelos dados usados no relatório, os fundos de ações registraram saídas líquidas de 479 bilhões de dólares, com saídas de 520 bilhões de dólares dos fundos de ações americanas e entradas de 41 bilhões de dólares nos fundos de ações não americanas; no mesmo período, os fundos de títulos registraram entradas líquidas de 151 bilhões de dólares.

A estrutura ampliada do banco para o ciclo do mercado americano está na fase de “alta madura”; historicamente, nessa fase as ações superaram a renda fixa, especialmente os títulos de alto rendimento e os títulos públicos.
O Morgan Stanley observa que a transição do ciclo de uma alta madura para uma fase defensiva costuma ocorrer junto com aumentos de juros, mas considera que os ativos de risco podem resistir a essa mudança. Por isso, mantém sua posição acima do peso em ações globais por meio do mercado americano.
No fim de outubro, os preços do mercado de swaps de juros refletiam aumentos acumulados das taxas de política monetária do Federal Reserve e do Banco Central Europeu de cerca de 60 e 67 pontos-base, respectivamente, nos próximos 12 meses, fornecendo um contexto de juros para acompanhar a transição do ciclo.